公司公告21 年半年报，报告期收入13.7 亿，yoy+5%（较19h1 cagr 为-10%），归母净利0.57 亿，yoy-36%（较19h1 cagr 为-34%）；单21q2 收入7.6 亿，yoy+7%（较19q2 cagr 为-18%），归母净利0.11 亿，yoy-77%（较19q2 cagr为-66%）。21h1 收入及业绩低于我们前期预期。

    　　在手订单充足，减值影响阶段性拖累公司业绩表现，有息负债大幅降低21h1 收入增长略显乏力，推测公司较多资源投向新兴业务（如BIPV 意向客户等）。21h1 中标合同额18.5 亿，yoy+36%，推测公司在手未完合同额较充足（20FY 末未完合同额67.2 亿，为20FY 收入之2.1x），支撑公司传统主业收入端成长空间。

    　　21h1 综合毛利率18.7%，同增1.2pct，其中21q2 为17.9%，同增1.5pct；21h2 归母净利率4.1%，同减2.7pct，其中21q2 为1.4%，同减5.1pct。21q2归母净利率下滑幅度较大，主要源于坏账计提较多（21h1 减值损失占收入比例同增3.1pct 至2.7%，应收账龄阶段性拉长+个别单项计提），资产质量进一步夯实。

    　　21h1 末公司资产负债率45.4%，同减10.1pct；带息资产负债比率同减15.7pct 至28.6%，有息负债大幅减少，主要为转债转股影响。21h1 两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数同比拉长60 天至499 天，其中合同资产增长较多，或源于20 年以来部分项目受疫情影响，施工周期有所拉长。21h1公司经营性现金净流出3.0 亿，同比少流出0.2 亿。

    　　BIPV 发展前景广阔，公司牵手隆基具备明显竞争优势BIPV 较BAPV 在经济性/可靠性等方面有较大优势，在光伏发电具备明显经济性的背景下，“双碳”背景下我国能源结构调整或加速，政策暖风频吹（如6/20 国家能源局提出拟在全国开展整县推进屋顶分布式光伏开发试点工作、7/30 发改委下发《进一步完善分时电价机制的通知》进一步完善分时电价机制等），我们认为BIPV 市场或具备发展节奏快、空间广的特征。隆基前期收购合计27.25%公司股权，成为公司第二大股东。7 月15 日，隆基与森特就BIPV 达成合作意向，双发将在共同研发与专利共享、品牌授权背书、市场营销推广、光伏组件供应与采购等方面达成全面合作，共同推动BIPV 业务发展及项目实施。依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势，强强联手，我们认为公司较市场其他参与主体，在BIPV 项目承揽及落地环节有明显优势。

    　　看好BIPV 驱动公司二次成长，维持“增持”评级我们暂维持公司前期业绩预测，预计21-23 年公司归母净利2.8/ 4.1/ 6.3 亿，yoy 分别为53%、46%、53%。牵手隆基进军BIPV 蓝海，或驱动公司二次成长，前景值得期待，继续建议保持重点关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期