公司23Q3 营收和归母净利润符合预期，增长来自于市场开拓带来的订单增长和新能源箱变及智能成套设备销量增长。下游需求旺盛，公司订单持续增长，随着募投产能逐步达产，我们认为23Q3 是公司营收及归母净利进入高速增长的拐点。鉴于23Q3 营收及归母净利符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.74/0.96/1.22 元。参考可比公司估值水平（特锐德、金盘科技、望变电气2023 年平均PE 倍数为31 倍），鉴于未来募投项目达产有望带来营收高增，维持给予公司2023 年32 倍PE，维持目标价24 元，维持“买入”评级。

    23Q3 营收和业绩符合预期，新能源箱变及智能成套设备销量增长。2023 年10月27 日晚，公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收9.3 亿元（同比+34.9%）；归母净利润0.62 亿元（同比-0.5%）；扣非归母净利润0.61 亿元（同比+35.2%），营收及业绩符合预期。单从23Q3 来看，实现营收4.2 亿元（同比+45.1%）；归母净利润0.35 亿元（同比+50.2%）；扣非归母净利润0.35 亿元（同比+54.4%）。

    23Q3 营收及归母净利润均大幅增长，创单季度新高，主要原因有：1）市场开拓带来订单持续增长，2023 年三季度末存货3.7 亿元、合同负债0.4 亿元达历史新高；2）新能源箱式变压站及智能成套设备放量增长，营收占比提升。我们认为随着未来新能源箱式变电站及智能成套设备订单持续落地，公司营收有望保持高速增长。

    23Q3 毛利率、净利率分别环比+2.85pcts、+3.49pcts。23Q3 毛利率23.03%，同比+0.01pct、环比+2.85pcts；净利率8.46%，同比+0.29pct，环比+3.49pcts，毛利率、净利率同环比均有所上升，主要是由于规模效应及较强的费用管控能力。23Q1-3 整体费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.05/-0.36/+0.11pct，主要得益于营收增长较快及较强的费用管控能力。我们预计公司营收有望保持高增，费用率有望持续下降，盈利能力有望提升。

    下游对变压器、箱式变电站及智能成套设备需求旺盛，募投产能有望逐步达产。

    公司23Q3 营收4.2 亿元，同比+45.1%，环比+43.2%，较高增长来自于新能源箱式变电站及智能成套设备放量。预计随着23Q4 新能源年底赶装，以及未来新能源（风、光、储）持续快速发展，公司将持续受益，营收进入快速增长期，我们预计公司募投项目变压器产线技改和新能源箱变（设计产值7.4/6.6 亿元，公司招股说明书）有望逐步达产。

    风险因素：宏观经济增速下行及电力建设投资不及预期；变压器行业竞争加剧；原材料涨价降低毛利率；募投产能消化不及预期；新能源产品推进不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司23Q3 营收和归母净利润符合预期，增长来自于市场开拓带来的订单增长和新能源箱变及智能成套设备销量增长。下游需求旺盛，公司订单持续增长，随着募投产能逐步达产，我们认为23Q3 是公司营收及归母净利进入高速增长的拐点。鉴于23Q3 营收及归母净利符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.74/0.96/1.22 元。参考可比公司估值水平（特锐德、金盘科技、望变电气2023 年平均PE 倍数为31 倍），鉴于未来募投项目达产有望带来营收高增，维持给予公司2023 年32 倍PE，维持目标价24 元，维持“买入”评级。