23 年净利同增16.48%，维持“买入”评级

    　　公司发布23 年报&24Q1 季报：23 年营收9.01 亿元（yoy-3.94%），归母净利1.6 亿元（yoy+16.48%，基数采用调整后22 年前值），扣非净利1.4 亿元（yoy+11.69%）；24Q1 营收2.25 亿元（yoy+9.97%），归母净利0.49 亿元（yoy+7.81%），扣非净利0.41 亿元（yoy+4.57%）。公司拟每股派发现金红利0.9 元（含税），对应4 月26 日收盘价股息率为5.3%。我们预计公司24-26 年归母净利1.8/1.98/2.17 亿元，24 年可比公司Wind 一致预期PE均值为20X，考虑公司海外业务仍有拖累，我们给予公司24 年18X PE，对应目标价19.98 元，维持“买入”评级。

    　　毛利率较为抗压，余华作品带动24Q1 业绩增长23 年营收同降3.94%，主要因行业景气度不佳。据北京开卷，23 年图书市场码洋同增4.72%，但销售折扣下降导致实洋同降7.04%。23 年公司国内图书策划与发行业务营收7.34 亿元，同降8.84%，毛利率48.45%，同降0.6pct，公司注重控制折扣，在行业折扣压力下毛利率相对抗压。23 年销售/管理/研发/ 财务费用率分为17.91%/8.6%/1.12%/-0.19% ， 分别同比+0.49pct/-0.47pct/-0.12pct/-0.02pct，总体平稳。据开卷，24Q1 图书市场码洋同降5.85%，公司24Q1 营收则同增9.97%，扣非净利同增4.57%，主因23 年末余华的《我们生活在巨大的差距里》在社交平台上出圈，短视频直播平台部分账号带货带动该书销量大幅增长，但也压低了毛利率。24Q1毛利率48.47%，同降3.94pct。

    　　海外业务营收高增长，亏损大幅收窄

    　　23 年海外业务实现营收1.35 亿元，同增53.82%；净亏损0.14 亿元，较22 年（亏损0.4 亿元）大幅收窄。公司通过整合提效，推动前期策划图书陆续出版上市，拉动海外营收增长，同时结合市场反馈持续调整选题方向，整合内部资源和人员结构，优化相关成本，取得阶段性进展。

    　　拥有优质版权资源和畅销书储备，全渠道营销销售体系公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近 7000 种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础。公司多年来打造了一批“畅销且长销”的图书，形成坚实的优质产品积累；同时公司关注销售渠道的迭代变革，坚持从产品内容出发，积极拓展与各平台达人的合作，结合平台特点制订精细化的营销策略，实现内容的精准触达和持续传播，推动营销销售的同频共振，提升销售转化率。

    　　风险提示：图书销量不及预期、海外业务不及预期。