三季度业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入2.17 亿元，同比下降15.8%，低于我们预期2.60 亿元，我们判断主要系图书零售市场压力尚存；归母净利润4,125 万元，同比下降7.0%，亦低于我们预期4,500 万元，主要系收入表现低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　图书零售市场修复相对较慢，三季度收入同比降幅扩大。根据开卷数据，前三季度图书零售市场同比下降1.04%，降幅相较于1Q23 及1H23 仅小幅收窄；分类型看，少儿、文学类书籍仍为码洋占比前三品类，但其中少儿类占比同比下降超2ppt。三季度公司纸质图书销售码洋同比下降16.0%，纸质图书营业收入同比下降13.3%，毛利率同比提升1.5ppt。具体来看，暑期进入学生阅读旺季，公司大众类长销书持续良好销量表现，包括《活着》《百年孤独》《平凡的世界》等，而少儿类图书我们判断仍或表现相对弱势，一方面整体少儿类图书市场热度下降，另一方面公司业务团队内部人员整合优化，以及对于自营自播等渠道尝试效果或仍需要时间显现。

    　　成本费用控制较好，利润率水平同环比略有提升。毛利率方面，三季度公司毛利率48.4%，同比提升3.4ppt，环比提升0.9ppt，成本端控制良好。费用方面，三季度主要费用（销售/管理/研发）绝对值环比均有所下降，其中销售费用同比下降15.0%，管理费用同比下降12.0%，显示出公司相对审慎的费用支出策略。综上，三季度公司归母净利润4,125 万元，同比下降7.0%，净利率19.0%，同比提升1.8ppt，环比提升0.6ppt。

    　　展望四季度，关注电商节点对于图书销量带动及新书上市表现。公司新书是枝裕和《在这样的雨天》、许倬云《经纬华夏》已于9 月上市；此外，主要短视频/电商平台双十一已开启，我们建议关注线上渠道大促对于图书零售市场消费带动。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到图书市场恢复进展相对缓慢，我们下调2023/2024 年收入9.5%/5.0%至8.93/10.3 亿元， 但考虑到公司成本费用控制较好，我们基本维持2023/2024 年归母净利润预测不变，当前股价对应18/16 倍2023/2024 年P/E。维持中性评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价10%至19.0 元，对应19/17 倍2023/2024 年P/E，目标价较当前股价存在10%上行空间。

    　　风险

    　　图书零售市场销售继续承压，渠道折扣压力，海外业务拓展不及预期，流动性风险，核心编辑流失，盗版侵权现象加重。