22 年表现优于行业，1Q23 大众图书缓慢复苏，维持“买入”评级22 年受疫情、消费疲软、物流受阻等影响，图书零售市场整体承压，公司精细化运营提升效率，22 年实现营收9.38 亿元，同增1.7%，归母净利1.37亿元，同增4.8%，扣非归母净利1.25 亿元，同增5.9%。1Q23 公司营收2.05 亿元，同降-0.8%，归母净利0.45 亿元，同增5.6%，扣非归母净利0.40亿元，同增3.3%，其中大众图书呈弱复苏态势。我们预计公司23-25 年归母净利1.69/2.04/2.42 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18X，考虑公司优质版权储备丰富，加码短视频渠道且持续探索海外市场，我们给予公司23 年25X PE，对应目标价26.00 元（原值：21.6 元），维持“买入”。

    　　积极探索短视频销售渠道，精细化运营毛利率持续优化受疫情、消费疲软等影响，据北京开卷，22 年全国图书零售市场码洋871亿元，同降11.8%。新经典22 年图书策划与发行收入8.06 亿元，同降2.74%，优于行业大盘，但仍有一定压力。但公司通过精细化的运营，提升产品效率和生命周期，毛利率持续优化。22 年大众图书收入5.80 亿元，同降4.15%，毛利率47.45%，同比+1.02pct；少儿图书收入2.26 亿元，同增1.06%，毛利率53.15%，同增3.84pct。公司积极布局短视频销售渠道，22 年直销模式收入达1.06 亿元，同增94%。1Q23 公司大众图书呈弱复苏，收入同增2.3%至1.28 亿元，少儿图书仍然承压，收入同降17.6%至0.45 亿元。

    　　海外业务产品线持续丰富，23 年有望贡献收入增量并同比减亏22 年公司收购了专注于儿童漫画的TOON Books 和深耕科幻奇幻市场的DAW Books，进一步丰富公司海外的产品线。22 年海外业务收入0.88 亿元，同增28.9%。由于海外业务仍处拓展期，公司在团队建设、选题策划等方面投入较大，22 年海外业务归母净利-0.40 亿元，亏损较21 年增加983万元。我们预计伴随着公司对海外团队和品牌的梳理，23 年海外业务有望贡献收入增量并同比减亏。费用率方面，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/9.1%/1.2%/-0.2%，分别同比+2.9/-0.7/+0.2/+1.2pct，销售费用率提升主要系人力成本、零售宣传推广及海外业务发行费增加所致。

    　　优质版权储备丰富，布局海外探索利润新增长点公司优质版权储备丰富，在文学类、少儿类、非虚构类图书方向竞争力较强，同时公司在强化传统渠道运营的同时，积极布局短视频等新型渠道。此外，公司积极拓展海外业务，长期有望成为利润新增长点。我们预计23-25 年公司归母净利1.69/2.04/2.42 亿元（23-24 年原值：2.35/2.84 亿元）。

    　　风险提示：图书销量不及预期，渠道促销压力加大。