22H1 净利同降约12%，营收表现优于行业，维持“买入”评级公司发布22 年半年报， 22H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利4.46/0.82/0.75 亿元，分别同比下降2.43%/11.78%/18.98%。业绩下滑主要因为受疫情、物流受阻、消费疲软影响，行业呈负增长，但公司整体表现显著优于行业。考虑上半年疫情给图书策划与发行业务带来的影响，我们调整盈利预测，预计22-24 年归母净利为1.95/2.35/2.84 亿元（前值2.09/2.41/2.69亿元），对应EPS 1.2/1.45/1.75 元。考虑公司优质项目储备较多，海外营收高成长，22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为12X，我们给予公司22 年18X PE，对应目标价21.6 元（前值：20.48 元），维持“买入”评级。

    　　受疫情、物流受阻、消费疲软影响业绩下滑，但仍领先于行业22H1 公司图书策划与发行业务营收3.92 亿元，同降6.06%；毛利率49.81%，同增0.62pct。其中自有版权图书营收3.42 亿元，同降8.7%；毛利率53.73%，同增0.93pct；非自有版权图书营收0.50 亿元，同增16.9%；毛利率23.29%，同增5.41pct。从营收上看，公司表现好于行业，据开卷数据，受疫情、物流受阻、消费疲软影响，22H1 我国图书零售市场规模同降13.8%。另外据开卷，22H1 新经典在大众图书公司销售实洋排名中以1.96%的占有率居首位。公司 “畅销+长销”作品迭出，在文学和少儿领域行业领先。

    　　稳定价格体系，提高营销转化率，毛利率保持稳定22H1 图书行业渠道格局进一步变化。据开卷，电商渠道码洋规模占比升至近80%，其中短视频电商通过打折促销的方式吸取流量，延续高增长，22H1 同增60%，而其销售折扣约为3.8 折，使得行业整体销售折扣承压。公司保持价格体系稳定，着重提升营销精准度和销售转化率，支撑主业毛利保持稳定，22H1 毛利率49.9%，同比+0.9pct；海外业务营收0.37 亿元，同增31%，显示出较好的发展态势，但由于仍处在投入期，22H1 亏损约0.14 亿元。

    　　公司优质版权储备丰富，全渠道营销+精细化运营，维持“买入”评级公司优质版权储备丰厚，在文学、少儿和人文社科等图书品类上业内领先；积极拓展海外业务，有望成为新增长点。考虑上半年疫情给图书策划与发行业务带来的影响， 我们调整盈利预测， 预计22-24 年归母净利为1.95/2.35/2.84 亿元，给予公司22 年18X PE，对应目标价21.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：图书销量不及预期，渠道促销压力增大。