21 年净利同降41%，1Q22 受疫情业绩有所下滑，维持“买入”评级公司公布21 年报及22Q1 季报：21 年营收/归母净利/扣非归母净利9.22/1.31/1.18 亿元，分别同比+5%/-41%/-34%。归母净利低于我们预期（2.52 亿元）。利润下滑主因海外投入增加与资产减值损失；1Q22 营收/归母净利/扣非归母净利2.07/0.43/0/38 亿元，分别同比-5%/-21%/-27%。考虑疫情影响我们调整公司22-24 年归母净为2.09/2.41/2.69 亿元（22-23 年前值3.06/3.90 亿元），对应EPS 1.28/1.48/1.66 元，可比公司22 年 PE 平均11X，考虑公司项目储备较多，海外营收高成长，我们给予公司22 年16XPE，对应目标价20.48 元（前值：35.65 元），维持“买入”评级。

    2021 年主业稳健发展，因海外投入与计提资产减值，利润有所下滑21 年公司图书策划与发行主业稳健增长，实现营收8.28 亿元，同增3.1%，其中自有版权图书收入7.33 亿元，同增3.7%，非自有版权图书收入0.95亿元，同降1.27%。利润方面，21 年归母净利同降41%，主因：1）公司加大海外投入，21 年海外业务归母净利-0.30 亿元，亏损同比扩大0.23 亿元；2）公司确认资产减值0.48 亿元，较20 年同期增加0.39 亿元；3）股权激励计划摊销费用同增840 万；4）政府补助同降2,539 万元。由于资产减值主要在21Q4 确认（0.47 亿元），同时公司在21Q4 对渠道成本进行集中处理导致毛利率同减3.6pct，4Q21 归母净利-39 万。

    受疫情影响，1Q22 营收与归母净利有所下滑

    22 年3 月受全国疫情影响，公司部分电商渠道停止发货，导致1Q22 公司营收同比下滑5%。分产品看，1Q22 公司自有版权图书收入1.59 亿元，同降9.42%；非自有版权图书收入0.20 亿元，同降3.16%。费用率方面，1Q22销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/8.9%/1.5%/-0.4pct，分别同比+2.0/+0.1/+1.0/+2.2pct。收入下滑叠加费用率有所提升，1Q22 归母净利0.43 亿元，同降21%。

    22 年国内新品储备储备丰富；海外营收高增长，有望减亏公司22 年新品丰富，文学类包括《霍乱时期的爱情》插画版；村上春树的《天黑之后》；东野圭吾的《透明的螺旋》；乙一的《暗黑童话》；自有IP bibi动物园将推出系列新书；童书方面，绘本《孤单的小狗》已上市；《平安小猪》22 年有望贡献较大销量；公司另储备有《一猫二狗的奇妙旅程》等。

    海外方面，21 年营收0.68 亿元，同增44%，1Q22 营收0.19 亿元，同增33%，我们认为伴随业务成熟，22 年有望同比减亏。我们给予公司22 年16X PE，对应目标价20.48 元，维持“买入”评级。

    风险提示：图书销量不及预期，渠道促销压力增大。