投资要点

    　　事件：2021Q3 公司实现营收22,328.24 万元，同比增长2.43%；实现归母净利润3,780.69 万元，同比下滑20.11%；扣非归母净利润3,686.97 万元，同比下滑23.65%，由于国内外疫情因素仍在Q3 对公司产生影响，公司Q3 业绩基本延续了上半年的趋势，业绩恢复情况略低于我们预期。

    　　2021Q3 中国图书零售市场增长放缓，各渠道增幅较上半年明显回落。

    　　开卷数据显示，2021 年1-9 月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，与2021 年上半年相比，增速进一步放缓，与2019 同期相比下滑4.19%。从不同渠道来看，2021 年1-9 月网店渠道同比上升0.21%，实体店渠道同比上升13.52%，增幅较上半年均有明显回落。经过疫情的影响，大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移，短视频等平台影响读者休闲时间的分配。读者对非刚需图书需求减少，导致整体图书市场增长放缓。文艺类图书今年整体依然表现欠佳，与2019 年同期相比整体码洋比重处于低位，码洋比重较2019 年同期减少2.23 个百分点。

    　　公司表现相对稳健，海外及数字图书业务稳中有升。随着全行业提质增效的改革趋势，公司着力提升内容质量，优化选题结构，整体表现相对稳健，2021Q3 公司自有版权图书发行业务实现营收17,961.81 万元，同比增长0.9%，非自有版权图书发行业务实现营收2,352.94 万元，同比增长4.11%，2021Q3 年海外业务实现收入1,349.11 万元，同比增长13.22%，数字图书业务实现收入609.08 万元，同比增长15.47%。

    　　毛利率同比增长，精细化运营成效延续。2021Q3 公司毛利率为48.39%，同比提升1.58pct，公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营，在保持产品价格体系主动性的同时，努力提升营销的精准度和销售转化率，保障了公司主营业务毛利率的稳定，我们预计趋势仍将得到保持。

    　　受海外布局因素等影响，管理费用大幅增长拖累利润率。2021Q3 公司管理费用2,276.60 万元，同比增长138.31%；销售费用3,447.0 万元，同比增长11.17%。2021 年三季度公司经营活动净现金流6,565.98 万元，同比增长2.92%。我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局，在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，导致前三季度费用同比均出现大幅增长。

    　　维持“买入”评级。考虑到行业恢复低于我们预期，以及公司费用方面的阶段性压力，我们将2021-2023 年的EPS 从2.26/2.62/2.94 元下调至1.25/1.51/1.68 元。当前市值对应2021-2023 年PE 为22/18/16 倍。国内外疫情缓和后，行业及公司增长有望逐步恢复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化