公司披露2021 年三季报：2021Q1-Q3，营收同增3.85%至6.81 亿元，归母净利润同减24.12%至1.31 亿元，归母扣非净利润同减18.82%至1.29 亿元。2021Q3，营收同增2.43%至2.23 亿元，归母净利润同减20.11%至0.38 亿元，归母扣非净利润同减23.65%至0.37 亿元。

    　　Q3 自有图书码洋增长8%，逆势维持增长。2021 年前三季度，公司自有图书发行业务收入同比+3.87%，非自有图书发行业务收入同比-6.00%，海外业务收入同比+25.74%，数字图书业务-1.58%。我国整体图书市场需求疲软，根据开卷信息，2021Q3 图书零售市场码洋同比-9.6%，而新经典自有图书码洋同比+8.16%，收入同比+0.92%，逆势维持增长，彰显了公司出色的长销书资源和选题能力。

    　　海外业务亏损+SBC 费用拖累公司业绩。公司实现的归母净利润从20Q1-Q3 的1.73 亿元减少至21Q1-Q3 的1.31 亿元，主要是因为海外业务亏损和SBC 费用，销售费用比2020 年同期增加1565 万元，管理费用比2020 年增加3285 万元。2021 年2 月，公司的第二期股权激励计划首次授予登记完成，21H1 摊销SBC 费用1049 万元。行权要求2021-2023 年扣非净利润相比2020 年增长20%/40%/60%，若未满足业绩考核要求，当年可行权的股票期权将由公司注销。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为2.00/2.36/2.72 亿元，对应的EPS 为1.23/1.45/1.67 元，2021 年10月29 日收盘价对应的PE 为22.12 X/18.81 X/16.33 X。公司的长销书资源丰富，自有版权图书逆势实现增长；今年海外业务处于建设阶段，投入成本较大拖累业绩表现。我们给予公司2022 年24 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为34.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。图书行业增速变缓；公司头部图书销量下滑；新书不及预期；行业折扣加剧；海外业务投入过大。