3Q21 收入符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入6.81 亿元，同增3.85%；归母净利润1.31 亿元，同比下降24.12%。其中：3Q21 实现营收2.23 亿元，同增2.43%，归母净利润3,781 万元，同比下降20.11%。

    发展趋势

    3Q21 收入同比小幅增长，自有图书业务有亮点。公司3Q21 收入同比增长2.4%，分业务来看：一般图书发行业务销售码洋单季度同增5.22%，其中，自有图书销售码洋3Q21 同增8.2%至3.83 亿元，收入同比增长0.9%至1.80亿元。在少儿板块，公司旗下IP“bibi 动物园”首作《忍不住想打扰你》于8 月31 日预售，预售首日销量破1 万册，登陆京东等新书热卖榜Top1。我们认为，《忍不住想打扰你》有望成为公司在少儿板块的新一长线作品，而“bibi 动物园”也将成为公司长线价值IP，在多形态出版上为公司贡献收入。

    数字图书业务整体保持平稳，3Q21 收入同增15.5%至609 万元。海外业务收入增速较好，3Q21 收入同增13.22%至1,349 万元。毛利率方面整体稳定，3Q21 同增1.6ppt 至48.4%，我们认为体现公司成本控制能力有所提升。

    费用端主要受海外投入及股权激励摊销影响。公司3Q21 管理费用同/环比分别变动138.3%/-2.6%至2,277 万元，我们判断主要有两方面原因：1）国际化业务尚处于开拓建设阶段，公司正进行持续投入以更好地完善业务组织架构、人才招纳及培养；2）第二期股权激励计划产生一定费用摊销，但我们预期后续或由于未达成解锁条件有所冲回。

    海外团队持续完善，有望在未来实现利润贡献。根据公司公告，全资子公司群星出版社于9 月27 日宣布正式设立童书部门“群星童书”，旗下六大子品牌包括Astea Young Readers（面向全年龄段少儿读者，重点新书包括《Grandma’s Farm》等）、Calkins Creek（主要出版美国历史相关的青少年图书）、Hippo Park（计划于2022 年秋季推出5 种新书）、Kane Press、mineditionUS 及Wordsong（专门出版诗歌的同时品牌）等。群星童书同时与有声读物出版商RBmedia 达成独家协议，将由RBmedia 为群星童书制作有声书版本。我们认为，公司海外团队建设逐步完善，海外品牌多元化程度较高且出版品种丰富，有望在明年及以后逐步出版面世，为公司做出收入贡献。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情反复影响及国际化业务建设持续投入，我们下调2021/2022 年净利润17.6%/15.7%至2.00 亿元/2.63 亿元。当前股价对应2021/2022 年21.5倍/16.3 倍PE。维持中性评级，考虑到盈利预测调整且行业估值中枢有所下移，对应下调目标价24.7%至29.0 元，18 倍2022 年PE，9.6%上行空间。

    风险

    疫情影响实体书店销售，图书市场景气度低于预期，电商促销拉低毛利率，盗版侵权现象加重，核心编辑流失，流动性风险，海外业务拓展不及预期。