股权激励费用摊销叠加海外拓展影响，业绩所有下滑。公司21H1 实现营收4.57 亿元（YOY+ 4.56%），实现归母净利润0.93 亿元（YOY-25.63%），实现扣非归母净利0.93 亿元（YOY-16.72%）。公司利润下降的主要原因为第二期股权激励计划产生的费用摊销和建设发展阶段的海外业务投入较大。21Q2单季度实现营收 2.41 亿元（YOY-2.41%，QOQ+11.16%），实现归母净利润0.39 亿元（YOY-41.47%，QOQ-27.67%），实现扣非归母净利0.40 亿元（YOY-32.97%，QOQ -23.36%）。

    自有版权图书业务毛利率小幅提升。公司21H1 自有版权业务实现营收3.74亿元（YOY+5.35%），占总营收比例为81.93%；该业务毛利率53.74%，较去年同期增长1.24pct。从品类角度，1）文学方面，21H1 新增作品36 种，包括余华全新长篇小说《文城》、东野圭吾新作《希望之线》《虚像的丑角》《无名之町》等，实现营收2.31 亿元（YOY+13.03%），毛利率为53.26%，较去年同期增长0.97pct。2）少儿方面，21H1 新增作品72 种，实现营收1.09亿元（YOY-7.23%），毛利率为54.16%，较去年同期增长2.45pct。我们分析，少儿类营收下滑原因是少儿类营销渠道向短视频电商拓展，但短视频直播促销力度大，而公司参与低价促销活动较少。此外，公司旗下全资子公司群新文化出资 4880 万元受让远流经典15%股权（童书品牌为“蒲公英童书馆”），我们认为，投资童书业内知名头部公司有望持续助力新经典深化少儿业务布局。3）人文社科、动漫等其他品类方面，21H1 新增作品26 种，实现营收0.34 亿元（YOY+2.58%），毛利率为55.65%，较去年同期下降0.95pct。

    非自有版权图书营收下滑，数字图书业务口碑良好。公司21H1 非自有版权图书发行业务实现营收4312.95 万元（YOY-10.74%），占总营收比例为9.44%；该业务毛利率为18.76%，较去年同期下降7.39pct。公司21H1 数字图书业务营收1,154.79 万元（YOY-8.69%），占总营收比例为 2.53%。我们认为，数字图书业务基于公司自身版权库开展，毛利率较高，21H1 毛利率为61.12%，较去年同期下降1.61pct。报告期内，《文城》《穆斯林的葬礼》《冬牧场》等有声书完成制作上线，取得良好口碑。

    专注于文学和童书两大领域，海外业务持续拓展。公司21H1 海外业务实现营收2785.22 万元（YOY+32.85%），占总营收比例为6.10%。其中，其中文学类推出李娟《冬牧场》等首批新书，童书类推出了《小穿山甲》、《叶子侦探》及《宇航员训练》等作品。

    风险提示。纸张成本上涨，促销挤压供应商利润空间，疫情影响图书线下渠道销售，海外市场风险。