2020 年年报表现：公司2020 年实现营收8.76 亿，同减5.34%，实现归母净利润2.2 亿，同减8.57%%，实现扣非归母净利润1.77 亿，同减8.61%，其中20Q4 实现营收2.21 亿，同减4.98%，20Q4 实现归母净利润4701 万，同增17.37%。报告期内公司完成新一届管理团队换届，并推出“第二期股票期权激励计划”和股票回购方案。公司拟派发现金红利9982 万元（含税），股利支付比率45%。公司业绩下滑主要受行业影响，开卷数据显示，全年图书零售市场销售总码洋下滑5.08%，公司20Q4 业绩有所好转，净利润同比向上。

    毛利率、净利率表现平稳，费用率略有提升

    　　公司综合毛利率48.03%略有提升，净利率基本与过去几年持平，2020年期间费用率20.91%，同增3.39pct，管理费用率和销售费用率分别同增1.23pct、2.16pct 至12.88%和8.01%，其中2020 年管理费用同增29.63%，因公司加大海外业务布局，收购minedition、新设Astra House等带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。

    自有版权业务少儿品类和数字阅读业务是增长亮点公司自有版权图书营收7.07 亿，同减1.59%，毛利率为51.27%，同增1.05pct，其中少儿类是实现正增长的品类，文学类持续下滑；非自有版权业务实现营收9652.03 万，同减22.25%，毛利率为16.23%，同减0.81pct；数字阅读业务同增36.82%至2408 万，毛利率62.85%，同增0.87pct；海外业务增长35.83%，主要源于收购后业务规模增加。

    投资建议：少儿类逆势增长，海外运营有所突破，维持 “增持”评级公司2019 年将分销业务全部剥离完成，同时剥离了Pageone 书店的图书零售业务，主业更加聚焦。长期来看，公司高度重视内容的长期价值，着眼长远，将继续投入自有IP 的开发与运营、海外业务发展和国际化出版平台的建设。我们维持此前预测评级，预计公司21-23 年司归母净利润2.63/2.98/3.42 亿，摊薄EPS 1.93/2.19/2.51 元，当前股价对应PE25/22/19x，维持“增持”评级。

    风险提示：海外持续受疫情影响；IP 版权运营不及预期；行业下行。