核心观点：

    公司披露2021 年一季报。21Q1 公司实现营收2.17 亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润0.54 亿元，同比减少7.54%；实现归母扣非净利润0.52 亿元，同比增长2.29%。归母净利润同比缩减主要是因为期间费用增加，销售费用从20Q1 的2220 万元增长至21Q1 的2998亿元（主要系人力成本、运输费用增加，其中海外团队建设投入同比增加275 万元），管理费用从20Q1 的898 万元增长至21Q1 的1908万元（其中股权激励摊销费用同比增加549 万元，海外业务拓展投入同比增加309 万元），投资净收益从20Q1 的780 万元减少至21Q1 的306 万元（主要系理财产品投资收益减少）。

    多部重磅新书上市，自有图书收入增长16%。（1）21Q1 公司的自有图书业务实现营收1.75 亿元，同比增长15.69%；销售码洋为3.37 亿元，同比增长19.60%；对应的毛利率为56.25%，比去年同期提高0.84pct。今年公司陆续出品了余华新作《文城》（2021 年3 月发行当月即登陆开卷零售渠道虚构类畅销月榜的第2位）、东野圭吾的新书《希望之线》、再版王小波杂文集等。（2）非自有版权业务实现营收0.21亿元，同比减少8.49%；对应的毛利率为28.28%，比去年同期减少3.38pct。（3）海外业务实现营收0.14 亿元，同比增长47.49%。（4）数字图书业务实现营收579.20 万元，同比减少10.37%。

    投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为2.65/3.09/3.57亿元，对应的EPS 为1.95/2.28/2.62 元，2021 年4 月28 日收盘价对应的PE 为24.48 X/20.93 X/18.16 X。考虑新经典的业绩稳健性和品牌地位，我们给予公司2021 年32 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为62.31 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；新书情况不及预期；线上折扣加剧；海外业务成本较高；纸价上涨。