受疫情影响20 年净利同降8.6%，经营正回至正轨，维持“买入”评级公司公告20 年年报：营收8.76 亿元，同降5.33%；实现归母净利2.2 亿元，同降8.56%。业绩低于我们预期（预测20 年2.45 亿元）；实现扣非归母净利1.77 亿元，同降8.61%。同时拟每10 股派发现金红利7.50 元（含税），并转增2 股。业绩下滑主要受疫情影响，我们认为经营正持续恢复，我们调整21-23 年归母净利预测至3.05/3.68/4.66 亿元，对应EPS 2.24/2.71/3.43元，采用历史估值法，给予公司21 年PE 30X，目标价调整至67.27 元，维持“买入”评级。

    非自有版权图书营收下滑较大；毛利率稳中有升；期间费用率总体稳定20 年营收下降主要因疫情影响，非自有版权图书营收下滑较大，以及公司19 年年中剥离书店，20 年无书店营收；20 年总体毛利率为48.03%，较19 年提高2.48pct。其中自有版权图书营收占比最大。20 年该业务毛利率51.27%，较19 年增加1.05pct；费用率方面总体较稳定，波动不大。

    自有版权图书：文学类图书营收下降，少儿品类发展态势喜人20 年公司自有版权图书营收7.07 亿元，同降1.59%；毛利率 51.27%，较19 年增加1.05pct。其中：文学类图书营收4.04 亿元，同降9.22%。毛利率50.77%，较19 年上涨0.06 pct；少儿类图书营收2.37 亿元，同增11.67%。

    毛利率50.94%，较19 年提高0.70 pct；社科等其他品类营收0.65 亿元，同增7.86%。毛利率为55.61%，较19 年提高9.10pct。

    恢复新书正常上市节奏；提高渠道精细化管理能力，有助于盈利能力提升21 年公司将恢复新书正常上市节奏，重点文学类新品有余华的《文城》、东野圭吾的《希望之线》《无名之町》，非虚构类有《下沉年代》、鲁豫《还是要相信》等，并启动王小波系列的新版计划；少儿类将推出《我的创意绘本》

    （五味太郎著）系列和《长袜子皮皮》（图文版）等重点新品；同时公司将提升渠道的精细化运营水平，积极开拓新渠道，有助于盈利能力提升。

    经营回正轨，看好基本面持续向好，维持“买入”评级我们预计21-23 年归母净利3.05/3.68/4.66 亿元（21-22 年前值3.02/3.65亿元），对应EPS 2.24/2.71/3.43 元。A 股出版公司大多为教材教辅出版，大众出版只有中信出版，缺乏可比公司。我们采用历史估值法估值。公司17-21Q1 历史PE 估值约在27X-47X 之间，平均值35.03X，考虑到当前疫情冲击已过，公司基本面持续向好，出版计划中精品众多，我们给予公司2021 年30X PE，对应目标价67.27 元（前值66.9 元），维持“买入”评级。

    风险提示：价格提升和产品销量不及预期、渠道促销压力增大。