事件：2020 年实现营收87,593.03 万元，同比-5.34%；实现净利润22,264.87 万元，同比-8.77%；扣非归母净利润17,732.29 万元，同比-8.61%；公司拟每10 股派发7.50 元现金红利，每10 股以资本公积转增2 股，股息率为1.4%。

    　　疫情导致行业下滑，新书推出亦受到影响，业绩略低于我们预期。开卷数据显示，2020 年中国图书零售市场码洋规模同比下降 5.08%，出现近五年来首次负增长，2020 年受疫情影响公司延缓了部分新品的上市计划，2020 年国内自有版权图书推出新品237 种，同比减少119 种，其中全新品种177 种，同比减少86 种。细分来看，文学类图书实现营业收入 40,351.51 万元，同比-9.22%；少儿类图书实现营收23,744.65 万元，同比+11.67%；人文社科、动漫等其他品类实现营收6,564.28 万元，同比+7.86%。非自有版权图书发行业务实现营收9,652.03 万元，同比-22.25%，主要系受疫情影响部分地区学校停课导致。

    　　毛利率同比增长，新渠道策略见成效。2020 年公司自有版权图书毛利率为51.27%，同比+1.05pct，其中文学毛利率50.77%，同比+ 0.06pct，少儿毛利率为50.94%，同比+0.70pct，其他品类毛利率55.61%，同比+9.10pct，虽然2020 年新品同比减少，但公司坚持了更加稳健的渠道策略，且成效明显，后续随着新品推出，我们预计趋势仍将得到保持。

    　　管理费用受版权核销等因素影响，对业绩产生一次性影响。2020 年公司管理费用7,018.29 万元，较上年同期增长29.63%，管理费用总额的增加主要系公司报告期加大海外业务布局带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。

    　　海外疫情导致海外业务出现一定拖累，但我们预计后续边际将改善。

    　　2020 年海外业务实现收入 4,743.38 万元，同比+35.83%，主要源于收购后业务规模增加，但由于海外业务仍处于建设期投入较大，同时美国、欧洲的新冠疫情未能有效控制，2020 年海外业务亏损 738.61 万元，我们谨慎判断海外业务在2021Q1 仍将有一定影响，但边际将减弱。

    　　考虑到海外业务的影响以及少部分影视投资项目的不确定性，我们将2021-2022 年的EPS 从2.32/2.65 元下调至2.26/2.62 元，预计2023 年EPS为2.94 元。当前市值对应2021-2023 年PE 为23/20/18 倍。公司正逐渐恢复新书正常上市节奏，且后续储备依然丰富，随着国内外疫情的缓和，业绩增速有望得到恢复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。