核心观点：

    公司披露2020 年报：（1）2020 年实现营收8.76 亿元，同比减少5.34%；实现归母净利润2.20亿元，同比减少8.57%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比减少8.61%，业绩下滑主要是因为疫情影响图书市场。（2）20Q4，公司实现营收2.21 亿元，同比减少4.98%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增加17.37%，报告期内收到中新天津生态城3488 万元的财政补贴，2019 年该项补贴在Q3 确认；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降49.43%，主要是因为海外团队扩充和部分影视改编权到期清核导致管理费用同比增加3075 万元。

    少儿图书保持增长，海外业务拖累利润。（1）2020 年自有版权图书实现营收7.07 亿元，同比下滑1.59%，主要是因为疫情延缓新书上市，报告期内推出国内自有版权新书237 种，较2019 年减少119 种。少儿图书实现营收2.37 亿元，同比增长11.67%。（2）海外业务实现营收0.47 亿元、亏损738.61 万元，这是因为海外业务尚处于建设阶段、前期投入较大，公司在报告期内收购儿童绘本出版社minedition、推出文学品牌Astra House，同时海外新冠疫情未能有效控制。

    投资建议。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固，一方面长销书稳定贡献销量，另一方面今年计划推出多部重磅新书带来业绩增量。管理层对公司今年恢复较快增长充满信心，股权激励计划以2020 年净利润为基数， 行权要求2021-2023 年的净利润增长率分别不低于20%/40%/60% 。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为2.65/3.09/3.57 亿元，对应的EPS 为1.95/2.28/2.62 元，2021 年4 月19 日收盘价对应的PE 为27.03 X/23.11 X/20.06 X。考虑新经典的业绩稳健性和品牌地位，我们给予公司2021 年32 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为62.31 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；新书情况不及预期；折扣加剧；海外业务成本。