营收逐渐恢复，净利规模受政府补贴延期确认影响。2020 年前三季度公司实现营收6.55 亿元，同比下降5.46%，高于行业同期水平。实现归母净利润1.73 亿元，同比下降13.76%，扣非净利润1.59 亿元，同比增长0.45%。其中Q3 单季度营收达2.18 亿元，同比下滑0.49%，单季度同比与环比增长趋势均较去年有所改善。公司Q3 收入延续Q2的恢复势头，由于中新天津生态城财政补贴延期确认，单季度归母净利为0.47 亿元，同比下降41.61%，该项补贴有望于Q4 确认，预期将利好Q4 业绩。

    疫情打开数字图书业务增长可能，高毛利水平打开边际改善空间。疫情带来消费模式和渠道的改变，前三季度一般图书发行业务销售码洋为12.63 亿元，增长0.55%，公司数字图书业务出现了快速增长，前三季度数字图书业务共创造营收0.18 亿元，同比增幅达26.43%，本期数字图书业务毛利率为62.83%，高于一般图书发行业务的毛利率14.37pct，数字图书业务具有高增长和低成本特点，有望成为公司打开业绩新空间的重要动力。

    与知名作家深度合作，高质量核心内容得到市场认可。公司拥有规模可观的版权储备，包括东野圭吾、村上春树、加西亚·马尔克斯等知名畅销作家的优秀作品，同时与周国平、余华、王小波等华语文学家及相关著作权利人保持长期合作。公司H1 推出的东野圭吾新作《沉默的巡游》与《祈念守护人》分别获得7.3 与7.7 的豆瓣评分，19 年发行的《你当像鸟飞往你的山》持续保持高市场热度，发行超一年仍位列京东图书销售排行榜第13 名，文学小说榜第3 名。Q4 公司新推出《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》和《大地上的居所》，持续引领图书市场。

    版权护城河带来多样化拓展机遇，有声书及影视化贡献增长弹性。丰富的版权储备为公司带来大量IP 开发新机会，公司参与出品电影《晴雅集》，该片由郭敬明执导，定档于12 月25 日，豆瓣目前已有超1万用户标记想看，受关注度胜于圣诞档其他电影。在线上阅读方面，公司与Kindle、阅文、掌阅等平台合作分销，并于喜马拉雅等平台推出有声书，对《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》等经典名著进行有声化，《平凡的世界》有声书收听人次超1.5 亿，新经典有声书订阅用户规模超100 万，业绩增长空间得到进一步拓展。

    【投资建议】

    公司为国内领先的图书出版与发行公司，主要业务包括图书策划、图书发行以及数字图书，公司握有多位国内外知名作家的作品版权，具备强大的版权获取能力，并在自身丰富的内容储备基础上进行多样化开发，增长前景可观。预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为10.26/11.46/12.90亿元，归母净利润为2.79/3.21/3.69 亿元，EPS 分别为2.05/2.35/2.71元，对应PE 分别为20/18/15 倍，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    税收优惠政策变化风险；

    疫情影响线下渠道销售风险；

    知识产权受侵害风险。