3Q20 业绩低于市场预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入6.55 亿元，同比下降5.46%；归母净利润1.73 亿元，同比下降13.76%。其中3Q20 收入2.18 亿元，同比下降0.49%；归母净利润4,732 万元，同比下降41.60%。公司业绩低于市场预期，主要是由于尚未收到中新天津生态城的财政补贴致其他收益同比减少；及整体图书市场低迷情况下，刚需类图书表现相对较好，而公司擅长的文学类图书整体市场需求一般。

    　　发展趋势

    　　3Q20 收入略有下滑，毛利率有所提升。1-3Q20 收入同比下降5.46%，好于整体图书零售市场同比下降6.98%的行业表现。3Q20公司营业收入环比略下降0.49%，主要是文学市场低迷。其中3Q20一般图书发行业务销售码洋同比增长3.15%至4.28 亿元；收入同比增长0.53%至2.13 亿元；对应折扣率较1H20 下降0.01ppt 至49.69%；毛利率同比下降1.42ppt 至46.36%。数字图书业务则整体保持稳定，收入同比增长31.48%至527 万元。毛利率方面，3Q20毛利率同比下降0.9ppt 至46.8%，我们认为主要是由于公司加大了促销折扣力度。费用率方面，3Q20 销售费率同比提升3.9ppt至14.2%，我们认为主要是图书推广宣传费用增加；管理费率同比下降1.9ppt 至4.4%，整体保持稳定。考虑到疫情后图书市场逐步恢复，电商促销带动销售较多，我们预计公司收入有望保持稳定；而三季度未确认的相关财政补贴有望于四季度确认。

    　　多部图书持续畅销，选品能力获得持续验证。1-3Q20 公司3 款图书《平凡的世界》、《百年孤独》和《人生海海》位列虚构类畅销书前10 名；《你当像鸟飞往你的山》位列非虚构类畅销书第1 名；新书榜中，东野圭吾2020 年的两部新作《沉默的巡游》、《祈念守护人》入榜。我们认为，公司多款图书持续畅销，尤其是2019 年出品的《你当像鸟飞往你的山》作为新人处女作畅销，体现出公司精准的选品能力，和畅销图书的持续产出能力。

    　　版权资源储备丰厚，海外业务持续拓展。一方面，公司储备有丰富的版权资源，尤其上半年收购国际儿童绘本出版机构minedition，获得了丰富的少儿类图书版权资源。另一方面，公司目前在持续更新内容团队，并梳理发行销售团队，提高效率。我们认为，公司内部机制改革有望进一步释放核心人才能力，持续提高公司畅销书和常销书的产出能力。我们预计，丰厚的版权储备和优质的人才团队有望促进公司明年进入业绩增长期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑整体市场低迷，我们下调2020/2021 年净利润8.6%/2.2%至2.43亿元/3.03 亿元。当前股价对应2021 年21 倍P/E。维持中性评级和54.8 元目标价，对应25 倍2021 年P/E，有19.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响实体书店销售，图书市场景气度低于预期，电商促销持续拉低毛利率，盗版侵权现象加重，核心编辑流失，成交量小的流动性风险。