2020 上半年归母净利润同比、环比增速保持稳定。20H1 公司实现营收4.37亿元，同比下降7.75%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长5.18%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长1.05%。公司营收下降的主要原因是2019 年公司将图书分销及书店零售业务全部剥离后减少了相应收入。从单季度表现来看，20Q2 公司实现营收2.47 亿元，同比下降2.46%，环比增长29.39%；实现归母净利润6684.73 万元，同比增长5.51%，环比增长14.25%；实现扣非归母净利润5994.76 万元，同比增长1.47%，环比增长16.95%。

    自有版权图书业务毛利率小幅上升。20H1 公司自有版权图书策划与发行业务实现营收3.76 亿元，占总营收比例为86.02%；该业务毛利率为52.51%，较去年同期上涨0.54 个百分点。受疫情影响，公司延缓了部分新品上市计划，20H1 推出自有版权新书125 种。从细分品类来看，20H1 新推出文学类作品51 部，实现营业收入2.04 亿元（-9.15%），上半年上市的东野圭吾的两部新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》上市后反响良好，2019 年上市的《你当像鸟飞往你的山》是公司发行量最快突破100 万册的产品，在2020 年中“京东自营全品类图书”及“开卷非虚构类畅销书”榜单中均居第1 名，豆瓣评分8.9 分。少儿类图书增势强劲，20H1 实现营收1.17 亿元（+16.34%），推出新书60 种，涵盖少儿绘本、儿童文学、少儿科普等类型。此外，公司推出人文、社科、漫画等其他类作品14 部，实现营收3342.81 万元。

    非自有版权图书销量下滑，数字内容产品需求增长。受疫情影响，2020H1公司非自有版权图书收入为4831.71 万元，同比下滑25.08%，主要原因是学校停课，部分学校推荐阅读的作品销量同比减少所致。数字内容产品的消费需求在疫情期间有所增长，2020H1 数字图书业务实现营收1264.69 万元，同比增长24.43%。公司原创播客节目“新经典FM”在喜马拉雅、懒人听书等平台上线，新经典有声书订阅用户已超100 万。经典作品《平凡的世界》

    有声书收听人次达1.5 亿，位居喜马拉雅年中好书榜总榜第2 位，《霍乱时期的爱情》位居第9 位。

    海外业务进一步拓展，营收增速较高。2020 年3 月，公司完成对minedition的收购，该公司是一家具备国际视野的高品质儿童绘本出版机构，拥有300余部作品。5 月，新经典美国子公司正式更名为群星出版社，并推出文学出版品牌“群星”，邀请多位资深编辑加盟，致力于发现优秀文学作品，构建全球读者与作者交互的桥梁。2020H1 公司海外业务收入为2096.49 万元，同比增长39.26%，主要来源于Boyds Mills Press 和minedition 带来的新增营业收入。

    盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.94 元、2.29 元和2.73 元。参考同行业公司，我们给予公司2020 年30 倍-34 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为58.2-65.96 元，维持优于大市评级。

    风险提示：纸张成本上涨，疫情影响图书线下渠道销售。