公司披露2020 年中报:2020 年H1,营收同减7.75%达到4.37 亿元;归母净利润同增5.18%达到1.25 亿元,归母扣非净利润同增1.05%达到1.11 亿元。2020 年Q2,营收同减2.46%至2.47 亿元、环比增长29.39%,归母净利润同增5.51%至0.67 亿元、环比增长14.25%。
作品呈现刚性需求,业绩优于行业表现。(1)自有版权文学书的营收同比减少9.15%(根据开卷,行业码洋下滑约25%);自有版权少儿书的营收同比增长16.34%(根据开卷,行业码洋增长2%)。(2)非自有版权图书的营收因开学延迟同比减少25.08%。(3)数字图书业务的营收因疫情拉动同比增长24.43%。(4)海外营收同比增长39%,主要是因为公司于2020 年3 月收购欧美童书出版集团minedition。
“洼地效应”铸造畅销书护城河。报告期内,新经典每月平均有14 本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。《你当像鸟飞往你的山》蝉联今年1-6 月开卷零售渠道的非虚构类畅销榜首,是公司迄今发行量最快突破100 万册的作品;今年3 月和5 月分别上市了东野圭吾的新书《沉默的巡游》和《祈念守护人》,均于上市次月登陆畅销榜前列。
投资建议。在疫情的冲击下,公司的长销书仍呈现出刚性需求,多部畅销新书带来业绩增量。同时公司调整参与电商优惠活动的策略,报告期内的归母净利率比上一年同期增加3.53pct。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为2.71/3.18/3.66 亿元,对应的EPS 为1.99/2.34/2.69 元,2020 年8 月21 日收盘价对应的PE 为30.28X/25.81 X/22.44 X。采用相对估值法,考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们给予公司2020 年35 倍的PE 估值,对应的每股合理价值为69.76 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。