事件：

    新经典发布中报：2020 上半年，公司营收4.37 亿元（国内与国外收入分别为4.16 亿元与0.21 亿元，国内收入下滑9.27%主要由于业务剥离影响，国外收入增加39.26%），总营收同比下降7.75%，其中少儿图书收入增加16.34%，数字阅读收入增加24.43%，海外收入增加39%；归母利润1.25 亿元，同比增加5.18%，扣非归母利润1.11 元，同比增加1.05%。

    投资要点：

    2020 年上半年少儿增长16%高于整体市场增速 主营毛利率49.9%增加2.1 个百分点 2020Q2 收入增速下滑收窄且归母利润增速高于一季度 2020 年二季度回暖显著 2020 年上半年公司营收与归母利润分别为4.37 亿元、1.25 亿元（其营收下滑7.75%，归母利润增加5.18%）；其中，2020 单二季度公司营收2.5 亿元（同比下降2.46%，较一季度收入下滑的13.8%，下跌幅度已收窄），2020 单二季度归母利润0.67 亿元（同比增加5.5%高于一季度的4.8%增速）。

    行业端，2020 上半年图书行业受疫情影响图书零售下滑9.29%，公司在上半年营收下滑7.75%，公司主业二季度营收下滑收窄，在疫情下已呈现回暖趋势。

    收入分类看，2020 上半年公司文学与少儿占主业收入比例74%，其中公司自有版权文学收入2.04 亿元（同比下降9.15%，占总营收46.75%，毛利率52.29%），文学类上半年推出51 部新作品，东野《沉默的巡游》《祈念守护人》位列新书榜前列；2020 上半年公司少儿营收1.17 亿元（同比增加16.34%，占总营收26.85%，保持增长且高于整体市场1.89%的增速，毛利率51.71%，增加1 个百分点），少儿新推新品60 种，主要涉及少儿绘本及儿童文学。

    营业成本减少11.43%以及费用中销售、管理费用分别减少1.27%、31.73%，管理费用减少主要由于股权激励摊销等减少。

    数字图书增长24.4% 音频“新经典FM”订阅用户超百万 海外收入增加39% 新业务拓展增速喜人 2019 年年报公司指出聚焦版权发展，2020 上半年我们看到公司在数字图书部分的增长态势，其增速主要基于自身版权优势，目前公司总部版权库4500 余种，纸质与电子有声分别占比73%、24%，海外市场拥有近1800 种版权及衍生版权。疫情中公司的数字图书业务收入0.13 亿元（同比增加24.43%），公司原创播客节目在喜马拉雅等平台上线，尝试社区运营与产品销售良性互动。2019 年公司提出外部推动国际化发展，2020 上半年我们看到公司海外收入0.21 亿元（同比增加39.26%），主要来源于BoydsMills Press 及 minedition 带来的新增营业收入。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品。我们预计2020-2022 年公司归母利润分别为2.76 亿元、3.4亿元、4.23 亿元，对应最新PE 分别29.77 倍、24 倍、19 倍，基于2020 年新媒介（音频等）的渗透下带来增量，以及2020 年公司发力海外图书市场显增长，2020 年从人才新增以及架构调整到发力海外等新举措下，2020 上半年疫情下仍取得增长，下半年伴随疫情控制也进一步助推公司在主业部分的回暖，进而维持买入评级。

    风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。