核心观点：

    　　公司披露2020 年一季报，业绩超过市场预期。2020 年Q1，公司实现营收1.91 亿元，同比下降13.81%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长4.81%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长0.56%。

    　　疫情冲击下业务保持稳定，优化渠道折扣。新冠疫情对我国图书零售市场造成巨大冲击，根据开卷信息，2020 年Q1 全国图书零售市场的码洋规模同比下降15.93%，而新经典的营收同比下滑13.81%（去年同期基数包括图书分销业务和Pageone 书店）、归母净利润同比增长4.81%，说明公司优质图书的需求稳健。毛利率从2019 年Q1 的47.41%、2019 年Q4 的38.86%提升至2020 年Q1 的52.39%，其一是因为图书分销业务和Pageone 书店的毛利率偏低，其二是因为公司通过精细化运作营销活动提升毛利率卓有成效。

    　　头部畅销书表现亮眼。2020 年Q1，公司平均每月有14 本图书进入开卷零售渠道畅销榜，一方面说明了公司采购和运营畅销书的能力领跑行业，另一方面公司积极通过B 站、小红书、豆瓣、抖音等新媒体渠道进行营销推广。其中，长销书《百年孤独》、《霍乱时期的爱情》等，2019 年新出版的《人生海海》、《你当像鸟飞往你的山》，2020 年新出版的东野圭吾新书《沉默的巡游》、再版的《狼图腾》销量排名靠前。

    　　投资建议。在疫情冲击下，2020 年Q1 公司凭借丰富的畅销书资源业绩保持稳定，后续随着疫情向好发展以及储备版权释放，预计公司将恢复快速增长态势。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为2.68/3.15/3.64 亿元，对应的EPS 为1.98/2.33/2.69 元，2020 年4 月29 日收盘价对应的PE 为28.33 X/24.16 X/20.89 X。我们维持2020年PE 估值为34 倍的观点不变，对应公司的合理价值67.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。