1Q26 南华期货实现营业收入4.33 亿，同比+61%；归母净利润为2.05 亿，同比+139%。年化ROE 为14.44%，较25 年+3.14pct；经营杠杆为1.81 倍，较25 年（1.60 倍）显著提升。

    　　总体概览：交投热度和境外高息环境利好，业绩超过预期。1Q26 南华期货实现营业收入4.33 亿，同比+61%，环比-3%；归母净利润为2.05 亿，同比+139%，环比+52%。年化后ROE 为14.44%，较25 年+3.14pct；经营杠杆为1.81 倍，较25 年（1.60 倍）显著提升。营收结构看，利息净收入、手续费及佣金净收入和投资收益占调整后营业收入（剔除其他业务成本和资产处置收益）分别为45%、43%和12%，同比分别为-9pct、+3pct 和+5pct，环比分别为+6pct、+4pct 和-10pct。费率边际下滑，1Q26 管理费用占调整后营业收入比重为48%，同环比均为-10pct。

    　　交投热烈手续费及佣金净收入高增。1Q26 公司手续费及佣金净收入为1.87亿，同比+75%，环比+6%；截至1Q26，公司境内经纪市占率为1.78%，较25 年底+0.36pct。对比1Q26 境内市场期货成交额同比+58%、环比+17%，我们预计同比增量贡献来自境外，环比增量贡献来自境内。

    　　境外高息加持、客户权益增长，提振利息净收入。1Q26 公司利息净收入为1.93 亿，同比+35%，环比+12%；截至1Q26，公司表观客户保证金为677亿，同比+104%；1Q26 保证金存款利差为1.24%，同比-17%。对比1Q26SHIBOR（一周）日均为1.47%、同比-21%，我们预计海外联储降息节奏放缓或对公司总体保证金利差有所支撑。

    　　基数效应下，公司风险管理收益同比改善显著。1Q26 公司投资收益为0.52亿，同比+174%，环比-45%。从投资收益看，1Q26 投资收益率（年化后）为4.32%，同比+1.19pct，环比-4.93pct。我们预计，公司基于南华商品指数探索开展对掉期交易和场外期权交易业务，引入IT 及交易领域经验丰富的做市团队提升做市水平，基差贸易严控风险，投资收益有望平稳向好。

    　　公司已经完成A+H 双平台布局，2026 年2 月已经完成对横华国际注资8 亿港元。资本公积转增和12 亿可转债发行正在紧锣密鼓推进，前者全面匹配《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》对交易类业务展业的注册资本要求，后者全面夯实境内经纪、财富管理和风险管理的资本基础。总体看，在大宗商品大年、中资企业套保意识逐渐强烈的背景下，公司资本实力的增强有望全面打开公司客户权益增长空间和增加业绩兑现可能性。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。基于对公司牌照经营效率提升、资本　　金瓶颈短期有望突破的预期和对大宗商品交易的乐观态度，我们上调公司盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润为7.2/8.3/9.2 亿元，同比分别为+49%/+15%/+11%。维持PE 估值25-28 倍，对应目标价为25.2-28.3 元，较4 月20 日仍有24%-38%涨幅空间。

    　　风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。