伴随港股上市募资到位打开境外客户权益空间，境内“十五五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐步释放，南华期货有望筑牢“境外突破、境内筑基”双轮驱动格局，盈利能力有望提升。给予公司“强烈推荐”评级。

    　　老牌劲旅，股权结构稳定。南华期货注册成立于1996 年，2019 年、2025 年先后登陆上交所和香港联交所，实现“A+H”双平台布局。股权结构集中且稳定，横店集团及其一致行动人对公司持股比例稳定，未见减持操作，体现股东方对于公司发展前景的坚定看好和长期战略支持。管理层长期深耕行业，平均从业年限超过10 年，对行业发展趋势具有敏锐洞察力；同时，管理团队人员相对稳定，为公司长期战略稳定和坚定执行奠定了良好基础。

    　　稳健向上，境外金融为核心驱动。2018-2025 年，公司归母净利润分别由1.2亿增至4.9 亿，CAGR 为22%，高于同期行业整体净利润CAGR（8%）。

    　　ROE 稳定在10%以上，2025 年公司ROE 为10.0%，同比-1.7pct。境外金融服务业务为公司利润主要支撑，其营业利润贡献占比从2021 年的45%快速上行至2025 年的91%，一定程度上可以认为南华期货是一家注册在境内、但展业聚焦在境外的公司。

    　　境外先发优势凸显，港股募资打开成长空间。目前，横华国际旗下设有10 家一级子公司和5 家二级子公司，在境外拥有19 家交易会员资格和15 家清算会员资质，完成了“东西半球、昼夜衔接”的全球化网络铺设；在地缘关系日趋紧张的今天，金融机构出海在股东背景、信息安全和资金安全等方面面临着更多审核流程，出海地的选择也越发敏感和局限，公司境外牌照体系具有高度稀缺性和较宽护城河。在中国企业出海持续深化的时代背景下，公司H股募资有望更好匹配中资企业大规模的业务套保和对冲需求，海外业务兑现节奏值得期待。

    　　境内经纪基本盘夯实，创新业务方兴未艾。1）境内经纪聚焦机构化、产业化导向，2025 年市占率稳步提升至1.4%，超过永安期货；2025 年期货经纪营业利润为0.55 亿，同比+56%。短期看，保证金利率和交易手续费多数利空均已落地，期货“反内卷”或缓解交易手续费下滑速度；中长期看，在期货品种持续扩容、期货注册节奏较快和市场对外开放稳步推进的良好预期下，境内期货业务有望实现“以量补价”。2）公司坚持“合规先行、聚焦主业”总基调，推动风险管理业务稳健扩张；2025 年 风险管理营业利润为0.06 亿，同比-33%。场外衍生品推进跨境收益互换业务发展，积极利用南华商品指数探索掉期交易和场外期权交易；基差贸易严控对手方信用风险，聚焦新品种落地和潜力品种培养；做市引进由IT 及交易领域经验丰富的合资格人员组成的做市团队，提升做市能力和运营效率。3）财富管理仍处战略投入阶段。虽然2025 年财富管理业务仍亏损0.24 亿，但业务规模均迎来突破。资产管理　　聚焦商品、期货及衍生品发展CTA 策略精准贴合市场趋势，2025 年资管规模达11 亿，逼近2023 年峰值；公募基金实施费用管控和精细化管理并行的经营趋势，不断完善产品结构，2025 年南华基金公募规模同比+29%；基金代销方面，公司抓住市场高景气度机遇，通过强化产品筛选和提升销售激励，2025 年代销金额实现同比回正。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。伴随港股上市募集资金全部到位打开境外客户权益空间，境内“十五五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐步释放，公司有望筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局，盈利规模和经营质效有望同步提升。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.8/7.8/8.7 亿，同比分别为+40%/+14%/+12%。考虑南华期货境外牌照体系的高度稀缺性和业绩兑现确定性，我们给予公司25-28 倍PE，对应股价为23.7-26.5 元，较2026 年4 月10 日收盘价仍有23%-37%涨幅空间，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。