事件：南华期货发布2024 年三季报，分别实现营业收入和归母净利润44.61、3.58 亿元，同比分别-8.0%、+20.1%；其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润18.24、1.28 亿元，同比分别+7.1%、-1.5%。

    利息净收入是公司前三季度业绩增长的主要动力。2024 年前三季度公司手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）、投资类收益分别为4.00、5.20、0.38、0.40 亿元，同比分别-9.4%、+25.3%、-39.1%、+236.7%，占净额法营业收入的比重分别为40.0%、52.1%、3.8%、4.0%，同比分别-7.38、+7.50、-2.88、+2.75pct，利息净收入是公司前三季度业绩增长的主要动力。

    去年同期高基数+美联储降息导致公司三季度利息净收入增长放缓。分季度来看，公司2024 单三季度合并报表口径利息净收入为1.69 亿元，同比+14.5%，较2024 上半年增速（+31.2%）有所放缓。从2024 半年报看利息净收入驱动力，境外仍是驱动利息净收入增长的核心原因，三季度增速放缓预计源于去年同期基数较高，2023 三季度美国联邦基金利率已在较高水平，季度均值为5.26%；2024 年9 月18 日美联储宣布降息50 个基点，随后美国联邦基金利率从此前5.33%降至4.83%，2024 年单三季度美国联邦基金利率季度均值为5.27%，仅略高于去年同期均值。

    投资建议：看好公司境外前瞻性布局带来的综合竞争力提升。公司已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，上半年公司取得ICE-US 交易所清算资质，主流交易所清算席位趋于完善，上半年公司境外手续费及佣金净收入有明显增长。此外随着期货市场交投活跃度回暖，境内传统期货业务收入也有望逐步企稳。预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润5.41、6.62、7.74 亿元，同比分别+34.7%、+22.2%、+17.0%，对应10月23 日收盘价的PE 分别为13.7、11.2、9.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。