本报告导读：

    　　四季度经营稳健，2026 年高景气订单有望牵引产销向上。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司2026-2027 年盈利预期，并新增2028 年盈利预期，预计2026-2028年公司EPS 为5.67/7.41/9.33 元（2026-2027 年前值5.65/7.37 元）。

    　　参考可比公司，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026 年18XPE，提高目标价至101.97 元，维持“增持”评级。

    　　Q4 经营稳健，产能爬坡、销量环比增长。2025 全年公司餐饮具及其他产品实现销量9.18 万吨，同比-1.4%，单价16144 元/吨，同比-2.7%。2025Q4 公司实现收入4.50 亿元，同比+13.09%，实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比-4.76%。我们预计四季度公司国内基地受下游春节提前备货影响，销量环比增长。泰国基地产能爬坡持续，销量环比保持高速增长，单价保持稳定。

    　　还原减值及汇兑亏损后，四季度扣非利润同比增长双位数。四季度公司扣非归母净利润0.85 亿元，我们预计四季度公司汇兑亏损及存货减值合计影响约2000 万元，还原后四季度利润同比增长双位数。

    　　此外，2025Q4 公司毛利率34.2%，环比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率环比+0.9pct/-1.4pct/-0.9pct/-0.8pct，随产能爬坡，毛利率及整体费用率改善。

    　　聚焦成长性赛道下游高景气，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替塑逻辑更顺。美国纸浆模塑产品进口依赖度约85%，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少。公司凭借技术优势，国内模具市占率曾达70%。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著。此外，公司在精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势。

    　　风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等.