业绩简评

    　　2026 年4 月22 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025年公司实现收入40.52 亿元（+33.06%），实现归母净利润11.44 亿元（+86.05%），扣非归母净利润7.80 亿元（+81.21%）；2026 年一季度公司实现收入8.78 亿元（-10.84%），归母净利润1.92 亿元（-38.29%），扣非归母净利润1.86 亿元（-13.31%）。

    　　经营分析

    　　充分发挥接续集采中标核心优势，25 年国内业务高增。25 年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000 万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构4.8 万家公司国内收入达35.13 亿元，同比增长39.56%，本土市场根基持续巩固，以实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。

    　　聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素GZR4 注射液在中国开展用于治疗2 型糖尿病的三项III 期临床研究均于25 年2 月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的 III 期临床研究于25 年10 月完成首例给药。

    　　GZR18 中国两项适应症为 2 型糖尿病的 III 期临床研究于25 年2 月完成首例受试者给药；在美国开展的II 期头对头替尔泊肽临床研究于25 年3 月完成首例受试者给药，25 年四季度公司陆续启动两项中国减重III 期临床研究。

    　　全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球21 个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026 年1 月，公司自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得EC 上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加速，25 年公司斩获海外注册批件15 个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到增值税率调整的影响，预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+21%）亿元，对应当前EPS 分别为2.40 元、2.85 元、3.45 元，对应当前P/E 分别为27、23、19 倍。维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。