本报告导读：

    预计甘李药业IPO 发行价格为63.32 元。

    摘要：

    按照甘李药业招股意向书口径，公司IPO预计募集资金244,113.45万元，发行承销及其他费用合计10,432.95 万元，两者合计募资总额为254,546.40 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润110,464.80 万元，摊薄后EPS 为2.75元，计划发行4,020.00 万股，按募资总额倒算每股价格63.32 元，对应发行PE 为22.99 倍。

    对应中证行业（C27）近一个月静态PE 为42.03 倍，甘李药业募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计甘李药业IPO发行价格为63.32 元。

    甘李药业是国内首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，产品价格优势明显。公司主要产品包括重组甘精胰岛素注射液“长秀霖”、重组赖脯胰岛素注射液 “速秀霖”、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）。全球及国内胰岛素市场均呈现出寡头垄断竞争的格局，胰岛素市场行业壁垒高，全球市场基本由诺和诺德、礼来公司以及赛诺菲三家跨国制药企业垄断，市场集中度高，公司主要产品上市后，打破国外企业垄断，公司产品与进口重组胰岛素类似物相比具有明显的价格优势，“长秀霖”价格较同类进口产品低20%左右，从而有效抢占国内市场。在甘精胰岛素制剂样本医院临床用药市场中，甘李药业市占率由2013 年18.43%逐年提升至2017 年24.16%，但排名第一的赛诺菲市占率仍达75.80%，未来随着公司营销网络建设，产品市占率有望进一步提升。对标发达国家市场，国内重组胰岛素类似物产品及长效胰岛素产品市场发展潜力仍然巨大，公司有望持续受益。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择长春高新（000661.SZ）、智飞生物（300122.SZ）、安科生物（300009.SZ）、通化东宝（600867.SH）、舒泰神（300204.SZ）为可比公司，可比公司2020 年度平均市盈率预测值为53.13。按照招股意向书公布的募资额倒算，甘李药业发行价格为63.32 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为22.99 倍，甘李药业估值低于行业PE 及可比公司平均PE，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过4.01 亿股来计算，预计发行后市值为253.98 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）药品降价风险。