公司发布2022年年报以及2023 年一季报，公司2022 年实现营业收入31.26 亿元，同比增长41.92%，归母净利润3.81 亿元，同比增长114.90%；其中Q4 实现营收6.56 亿元，环比下降18.66%，归母净利润0.56 亿元，环比下降55.53%。2023 年Q1 实现营收5.48 亿元，同比下降2.39%，环比下降16.47%，归母净利润0.44 亿元，同比下降41.36%，环比下降21.30%。

    行业景气回落，短期业绩承压。2022 年公司营收创历史最好水平，其增长主要得益于烯草酮、咪草烟、灭草烟系列产品的量价齐升，2022年三季度后，受高库存影响，海外农药需求大幅下滑，导致农药行业景气高位回落。根据公司公告经营数据，2022Q4 烯草酮、烯酰吗啉系列产品表现亮眼，均价分别为24.24、11.77 万元/吨，环比分别上涨62.19%、35.07%，同比分别上涨48.69%、0.70%，我们认为是产品结构调整带来的变化，折百原药趋势仍然是向下；而咪草烟、灭草烟、异噁草松等系列产品均价分别为24.13、26.29、7.04 万元/吨，环比分别下降20.89%、8.89%、40.77%，同比分别下降5.61%、3.82%、34.58%。

    2023Q1 烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松、烯酰吗啉系列产品均价同比分别下降18.99%、24.45%、22.69%、11.03%、9.84%。

    大力推进产能建设，创新药投放，未来成长可期。2023 年4 月，公司公告建设5000 吨/年烯草酮原药项目，巩固优势产品地位。此外，辽宁三期项目已于2022 年12 月进入试生产阶段，五期项目预计将于2023 年上半年投产，六期项目也正在筹划中，新产能释放将为公司带来新动力。公司坚持技术创新，正稳步推进创制药吡唑喹草酯、苯丙草酮的登记工作，并将对更多新化合物进行试验筛选、启动登记。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2022 年下半年以来农药行业景气回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为27.11、37.81、47.06 亿元（此前为35.25、43.05 亿元，新增2025 年预测），归母净利润分别为2.73、3.81、5.01 亿元（此前为5.66、7.06 亿元，新增2025 年预测），对应PE 分别为12X/9X/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下降，项目投放不及预期