报告要点

    战略升级加速，光模块&小基站新秀初现

    公司主业为基于ODM/JDM 模式的家庭、企业及工业应用类终端生产，是国内ICT 终端生产的领军企业。上市之后，加速战略升级，定位光模块和小基站两大核心主线，成长为光模块&小基站新秀，迎5G 发展新机遇。

    “敢为人先”： ICT 终端业务“异军突起”

    公司在成立之初“敢为人先”，押宝“GPON”，首创“BOB”技术，加码智能制造，获得市场、技术和成本三重优势，在ICT 终端市场“异军突起”。

    2019 年，公司原材料成本端压力及终端价格压力或较大程度缓解，PON 业务毛利率或继续改善，传统业务增速有望提升，未来迎10G PON 升级机遇。

    “站在巨人之肩”：光模块新秀再出发

    公司上市之后，加快光模块战略转型。一方面，通过收购MACOM 日本，获得高速数通光模块和组件产品开发能力，顺利承接主要大客户，技术+客户优势夯实公司未来数通业务爆发基础；另一方面，公司拟收购Oclaro 日本部分优质资产，获得更为丰富的高端光模块产品和大客户资源，强势切入5G光模块市场。公司“站在巨人之肩”，已经实现了全系列主要光模块产品布局，迎5G 和数通400G 发展新机遇，光模块业务有望进入全面爆发阶段。

    小基站布局加速，深度受益5G 建设

    5G 小基站市场空间较4G 大幅提升，考虑到设备商在技术、规模和客户方面的优势，未来市占率或逐渐提升。公司基于JDM 合作模式深度绑定设备商，已批量出货相关小基站产品，未来或深度受益5G 建设下小基站市场的爆发。

    盈利预测与投资建议

    公司凭借GPON 战略、BOB 首创技术及强大的智能制造能力，占据ICT 终端的市场、技术和成本三重优势，快速成长为ICT 终端制造领军企业，2019年PON 主业或改善，未来迎10G PON 升级机遇；公司收购MACOM 日本子公司FiBest，掌握100G LR4 高速光组件（OSA）及100G CWDM4 光模块技术，拟收购Oclaro 日本部分优质光模块资产，丰富公司高端光模块产品线，强势切入5G 市场，有望同时受益数通和5G 光模块需求爆发；公司加速布局小基站，有望深度受益5G 建设。预计公司2018-2020 年净利润分别为0.83、1.50 和2.27 亿元，对应PE 54、30 和20 倍，“买入评级”。

    风险提示： 1. 外延并购后内部整合效果不及预期；2. 数通光模块需求加速下滑或5G 光模块竞争激烈。