文旅装备项目交付阻力致业绩承压，新业务加大费用投入2024H1 公司实现营收6.6 亿元/yoy-41.8%，归母净利润0.48 亿元/yoy-60.6%；2024Q2 营收3.7 亿元/yoy-53.8%，归母净利润0.14 亿元/yoy-86%。上半年收入端下滑主要系部分项目交付进度、开工率仍不及预期所致，同时ToC 项目前置研发和人员储备成本加大进一步拖累表观利润。考虑到传统主业仍有一定承压，且文体旅运营业务尚在爬坡期，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/1.63/2.14（前值1.86/2.37/2.99）亿元，yoy-17.2%/+20.9% /+22.7%，对应EPS 为0.28/0.40/0.52 元，当前股价对应PE 为32.5/23.0/17.5 倍，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加文旅运营转型成果颇丰，看好第二曲线带动业绩改善，维持“买入”评级。

    　　传统主业仍处低谷调整期，文体旅运营增势强劲分业务：2024H1 文体装备/数艺科技/轨道交通实现收入3.79/0.83/0.77 亿元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，轨道业务同比大幅回暖。公司坚定推进文体旅一体化转型，2024H1 C 端运营服务业务创收1.04 亿元，同比增速约60%（2023H1 其他业务收入0.64 亿元），已投运项目爬坡顺利，且自身模式降本+异地复制下储备项目多点开花，后续成长动能强劲。具体分场景看，（1）文旅运营：2024H1《今夕共西溪》入选全国首批智慧旅游沉浸式体验新空间培育项目，橘子洲沉浸式艺术乐园、大连未来幻城落地可期，标志其“策建营”一体文旅综合解决方案已获市场认可。（2）场馆运营：2024H1 在运营场馆扩容至20 余个（2023 年13个），院线标准化管理体系逐步成型，2024H1 子公司大丰文化已实现盈亏平衡。

    　　毛利率/现金流稳健提升，在手订单支撑后续业绩转化2024H1 毛利率33.4%/yoy+7.3pct，归母净利率7.3%/yoy-3.5pct；2024Q2 毛利率30.6%/yoy+4.6pct，归母净利率3.8%/yoy-8.8pct，主要系文体装备毛利率大幅改善。费用端：2024H1 销售/管理/研发/财务费用yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%，对应费用率为9%/18.3%/8.2%/-6%。2024H1 经营净现金流净额同比+2.43 亿元，主因PPP 项目进入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。

    　　根据公开信息，2024 年至今公司中标常州恐龙星球、北仑区文化中心等多个大额文体+文旅集成项目，截至2024H1 公司未履约合同金额31.15 亿元，较2023年底新增3.72 亿元，在手订单整体维持较高水位。

    　　风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。