公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现营收19.38 亿元，同比-31.83%；归母净利润1.01 亿元，同比-64.81%。24Q1 公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34 亿元，同比+58.77%。23 年公司业绩短期承压，24Q1 已现改善趋势，且公司主业优势显著，文旅运营转型颇有成效，看好第二成长曲线的打造，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　开工不足及费用增加致业绩承压，PPP 项目投运经营现金流显著改善。

    　　23 年公司收入端下滑主要系新开工率不足，交付进度不如预期；而个别项目毛利率低于平均水平，同时新业务拓展费用增加，致使业绩端承压。

    　　23 年公司的毛利率为25.03%，同比-4.89pct；期间费用率为22.74%，同比+8.34pct。23 年公司经营性现金流为1.69 亿元，同比显著改善增7.79亿元，主因PPP 项目步入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。

    　　传统主业短暂承压，文旅运营转型颇有成效。分业态来看，23 年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营分别实现营收13.87/2.30/1.06/1.82 亿元，同比分别-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%，毛利率同比分别-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct。文体旅运营营收及毛利增速亮眼，主要是由于公司运营的剧院数量增加，截至23 年末公司共有13 个场馆在运营；C 端文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；多个项目成功落地实现异地复制，业绩第二增长曲线初步成型。

    　　Q1 业绩显著回暖，在手订单充足复苏可期。24Q1 公司实现营收2.90 亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34 亿元，同比+58.77%；毛利率为37.01%，同比+10.77pct。24 年初至今，公司已中标多个文体旅项目，在手订单充足，后续业绩有望逐步复苏。

    　　估值

    　　受项目开工影响公司业绩短期承压，我们预计公司24-26 年EPS 为0.49/0.68/0.82 元，对应PE 分别为20.9/14.9/12.5 倍。公司主业优势显著，在手订单充足复苏可期；文体旅运营转型初显成效，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目建设及回款进度不及预期、新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期