事件：公司发布 20 年年报及 21 年一季报。2020 年度，公司实现营收 25.1 亿元，同增 17%；归母净利润 3.1 亿元，同增 32%。公司业绩好于此前预期。20Q4，公司实现营收 9.8 亿元，同增 33%；归母净利润 1.0 亿元，同增 98%。21Q1 营业收入 4.2 亿元，同增 48%，归母净利润 6572 万元，同增 71%。

    　　点评：

    　　数字艺术科技相关业务快速增长：2020 年度，公司文体科技装备、数字艺术科技、轨交装备业务分别收入 21.8 亿元、1.4 亿元及 1.43 亿元，分别同增 15.4%、64.1%及-4.1%。公司数字艺术科技业务拥有实景演艺、影视视觉艺术、装置艺术、综合水景、互动体验、特效等手段的综合创新能力，在城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升等领域方向有较好运用。文体科技装备为公司传统优势领域，涉及智能舞台、智能座椅、灯音工程、数字场馆、专业装饰等核心产品的研发、智造与安装，其产品及方案在多个标志性场馆得以应用。

    　　盈利能力边际提升：2020 年度，公司综合毛利率 30.6%，同减 1.6pcts，主要由于运输费用科目调整所致。文体科技装备、数字艺术科技、轨道交通装备业务毛利率分别为 29.3%、43.7%、34.3%，分别同增-2.8pcts、7.2pcts、4.7pcts。

    　　分业务盈利能力改善主要是直接材料成本降低所致。公司销售、管理及研发费用率基本稳定（不考虑运输费用影响），财务费用率略有降低；减值损失及公允价值变动收益总计同比减少 1360 万元。21Q1，公司综合毛利率 35.1%，较 20Q1及 19Q1 分别同增 3.6pcts 及 1.6pcts（注：运费科目调整发生于 20Q4），随着项目管理优化，数艺业务占比提高，判断后续公司盈利能力或仍有提升空间。

    　　经营性现金流净流入同比减少：2020 年度，公司经营性现金流净流入 2.09 亿元，同减 42%；收现比 76%，同减 23pcts。21Q1 经营性现金流净流入-1.5 亿元，20Q1 为 689 万元。随着公司业务领域拓展以及文体科技装备业务的逐步下沉，公司项目回款略有放缓，应收账款（含合同资产）有较为明显增长，2020 年度应收账款同增 68%，21Q1 则同增 30%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内舞台机械龙头，业务稳步拓展。数艺业务快速增长，盈利能力提升，20 年业绩略超预期。上调 21-22 年归母净利润预测至3.67 亿元、4.28 亿元（原预测 3.29 亿元、3.70 亿元，提高 11%、16%），新增 22 年净利润预测 4.82 亿元，现价对应 21 年 PE 13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期