核心观点：

    　　国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19 年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019 年我国文化产业占GDP 的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019 年实现营业收入21.41 亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。

    　　产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019 年我国演出市场票房收入达到200.41 亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN 剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021 年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。

    　　投资建议：预计公司20-22 年收入24.16/29.64/35.14 亿元，EPS 分别为0.69/0.90/1.11 元/股，当前股价对应PE 分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。

    　　参考可比公司平均PE 估值，我们给予公司2021 年PE 估值20x，对应合理价值为17.96 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。