事件：

    大丰实业发布2019 年半年报。1H19 公司收入8.9 亿，YoY +12.0%，归母净利1.2 亿，YoY +17.2%；其中2Q19 收入5.1 亿，YoY +3.3%，归母净利0.6 亿，YoY -1.6%。

    收入增长稳健，毛利率延续改善：

    公司1H19 收入YoY +12.0%，增速同比增加6.4pcts，其中单2Q19收入YoY +3.3%，增速同比增加0.5pct。季度收入波动推测源于项目收入确认进度，行业环境疲软的背景下公司总体增长稳健，符合我们预期。

    1H19 公司综合毛利率31.7%，同比增加0.2pct，其中2Q19 综合毛利率30.3%，同比增加0.2pct，毛利率延续温和改善态势，推测主要源于公司在手项目质量提升，结合公司项目储备，我们判断毛利率仍有提升空间。

    19 年上半年公司发行可转债，计提可转债利息致公司1H19 财务费用率同比提升1.1pcts 至0.7%，应收账款回款改善致减值损失占收入比例同比降低1.0pct 至0.2%，受非应税收入影响，本期所得税税率同比降低3.0pcts至13.1%，共同1H19 归母净利率同比提升0.6pcts 至13.2%，下半年预计财务费用率有下降空间，净利率存在进一步改善空间。

    负债水平提升，现金流向好：

    受上半年发行可转债影响，截止1H19 末，公司负债率、带息负债比例分别同比提升6.2、26.7pcts 至51.8%、26.7%，负债水平仍处于较低水平。1H19 公司收现比、付现比分别为101.3%、107.6%，分别同比变动+10.4pcts/-0.1pct，收现比提升但付现比基本稳定，带动公司现金流向好；单2Q19，公司收现比、付现比分别为62.3%、75.0%，分别同比变动-4.7、-7.3pcts，带动收现比、付现比之差持续缩窄。

    维持“增持”评级：

    借助在舞台机械领域的龙头优势地位，公司持续向文化-体育-旅游的智能场馆及内容的投资/建设/运营商转型，上下游拓展布局成效初显；同时负债水平较低，具备扩张空间。维持公司19-21 年归母净利预测2.7/3.0/3.3 亿，当前股价对应PE 分别为17x/15x/14x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、工程推进/上下游拓展不及预期、应收账款回收风险