事件:公司发布2021 年报,全年实现营收7.92 亿元,同比增长40.50%,归母净利润5651 万元,同比略降2.90%;其中Q4 单季度实现营收2.53亿元,同比增长62.48%,归母净利润2870 万元,同比增长84.70%。

    产能有序释放,收入环比增长创新高。公司Q4 营收2.53 亿元,同比增长62%,环比增长24%,创下单季新高,主要系公司江阴基地二期项目自2020H2 投产后产能逐步释放,带动收入持续增长。分业务来看,超净高纯试剂全年营收4.93 亿元,同比增长61.47%,主要系半导体客户开拓及其开工率提高;光刻胶配套试剂全年营收2.79 亿元,同比增长14.92%。

    Q4 利润率明显改善,净利润大幅增长。公司Q4 毛利率28.59%,环比大幅提升8.7 个百分点,带动公司业绩提升明显,单季度净利润达2870 万元。公司上游原材料价格在11、12 月较高点有所下降,同时公司产品售价有所调涨,此消彼长下Q4 盈利能力大幅改善。

    新产能释放注入增长动力,业绩有望快速增长。公司江阴基地年产9 万吨产能全年产能利用率达91.08%,目前开工率饱满,而四川基地6 万吨年产能已投产,镇江一期项目5.8 万吨年产能处于试生产阶段,预计4 月投产,投产后公司产品技术等级将达到G5,进一步提升公司能力边界。随着两大新基地产能有序释放,公司收入有望持续快速增长。公司Q4 毛利率已达28.59%,环比大幅改善,未来公司产品售价仍有调涨可能性,我们认为公司盈利能力最低点或已度过,全年各季度业绩有望持续环比增长,未来三年净利润增速值得期待。

    盈利预测与投资评级:公司两大新基地投产后产能将迎来快速释放,我们预计公司2022-2024 年收入分别为12.46 亿、16.41 亿、21.01 亿元,归母净利润分别为1.41 亿、2.32 亿、2.97 亿元,对应2022/3/16 收盘价PE 分别为45.0 倍、27.3 倍、21.3 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:公司新产能爬坡进度不及预期;上游原材料价格波动的风险;半导体领域客户验证进展不及预期。