核心观点
公司是湿电子化学品领先企业,未来产能增量显著,达产后有望增厚业绩.我们维持公司 2019-2021 年 EPS 预测为 0.86/1.08/1.27 元/股,按照 2019 年 40倍 PE,给予目标价 34 元,维持"增持"评级.
毛利下降费用增加,一季度业绩同比下滑.公司 2019 年 Q1 实现营收 97.83 百万元,同比+8.30%;实现归母净利润 4.79 百万元,同比-44.36%.公司 Q1 营收有所上涨,但归母净利润下滑,主因产品毛利率下滑以及费用增加所致.Q1公司主要产品硝酸、正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢、ITO 蚀刻液销售均价分别同比变动+6.64%、-15.22%、-4.90%、-13.18%、-8.04%.公司销售费用、研发费用、财务费用分别较去年同期增加 3.64、2.20、1.98 百万元.
湿电子化学品行业领先,产能逐步落地为公司发展续航.公司产品品种齐全、配套能力强,技术等级普遍达到国际半导体设备与材料组织 SEMI 标准 G2 级,另有部分产品达到 G3 级,在国内同行中处于前列位置.公司 IPO 募投项目、镇江投资项目和四川投资项目建成投产之后,公司高纯湿电子化学品产能将大幅提升,此外,公司将拥有 G4-G5 级产品生产能力,具备国际竞争力.在国产化替代进程中,随着公司产能逐步落地释放,有望打开长期成长空间.
产品应用领域广泛,下游客户优质.公司是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多领域供应湿电子化学品的企业之一.公司已为6 代线、8.5 代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品,在高端湿电子化学品领域逐步替代进口.凭借多年技术优势,公司在各领域均拥有大量知名企业客户.伴随下游行业的飞速发展,坚实的客户基础将为公司成长提供保障,预计未来公司客户结构将向盈利能力更好的领域聚焦.
风险因素:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设进度不及预期.
投资建议:公司未来产能增量显著,达产后有望增厚业绩.考虑到上游原材料价格波动以及产能投放后对产品价格的影响,我们维持公司 2019-2021 年 EPS预测为 0.86/1.08/1.27 元/股,按照 2019 年 40 倍 PE,维持目标价 34 元,维持"增持"评级.