事项：

    江化微（603078）于10 月30 日发布2018 年三季度报告，报告期内，公司实现营收2.84 亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降31.57%。

    评论：

    原材料涨价拉低毛利水平，三季度归母净利润同比下降。公司2018 年Q3 单季度实现营业收入1.05 亿元，同比上涨9.21%，环比上涨10.52%；实现归母净利润0.10 亿元，同比下降39.66%，环比基本持平。报告期内，公司原材料价格普遍有所上涨，而主要产品价格仅氢氟酸同比上涨20.46%，硝酸、正胶剥离液、过氧化氢、硫酸分别同比下降9.61%、5.86%、28.98%、4.57%。成本上涨带来的压力未传导至下游，导致公司销售毛利率下降7.42 个百分点。产品收入方面，硝酸、硫酸分别同比增长14.10%、26.46%，氢氟酸、过氧化氢同比下降44.16%、11.50%，正胶剥离液销售收入基本持平。

    湿电子化学品行业领先，募投项目为公司发展续航。公司产品涵盖超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，品种齐全、配套能力强，技术等级普遍达到国际半导体设备与材料组织SEMI 标准G2 级，另有部分产品达到G3 级，在国内同行中处于前列位置。公司IPO 募投项目、镇江投资项目和四川投资项目建成投产之后，公司将拥有G4-G5 级产品生产能力，具备国际竞争力。在国产化替代进程中，随着公司产能逐步落地释放，有望打开长期成长空间。

    产品应用领域广泛，下游客户优质。公司是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多领域供应湿电子化学品的企业之一。公司已为6 代线、8.5 代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品，在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年的技术优势，公司在平板显示领域拥有中电熊猫、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户；在半导体及LED 领域拥有中芯国际、华润微电子、长电科技、旭福电子等知名企业客户；在太阳能领域拥有晶澳太阳能、韩华新能源、通威太阳能等知名企业客户。伴随下游行业的飞速发展，坚实的客户基础将为公司成长提供保障。

    风险因素：原材料价格波动，下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

    盈利预测及估值。公司在湿电子化学品领域具备较强的国际竞争力，在建产能预计在18-19 年陆续完工，为公司发展持续提供驱动力。维持公司2018-2020 年EPS 预测为0.80/1.00/1.32 元，维持“增持”评级。