事 项：

    公司发布2017 年年报，报告期公司实现营收3.54 亿元，同比增长6.37%；实现归母净利润5367.79 万元，同比下滑22.14%；扣非后归母净利润4656.98万元，同比下滑26.22%；EPS0.95 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），同时以资本公积每10 股转增4 股。

    主要观点

    1.原材料成本上升，毛利率下降

    报告期公司实现营收3.54 亿元，同比增长6.37%；实现归母净利润5367.79万元，同比下滑22.14%，毛利率35.13%，同比下降6.28 个百分点。其中四季度实现营收0.84 亿元，同比下降5.01%；归母净利润1056.24 万元，同比下降42.52%，单季毛利率26.13%，EPS 为 0.18 元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期，成本上升。

    分业务看，超净高纯试剂业务营收2.37 亿元，同比增长5.70%，毛利率33.71%，同比下降5.25 个百分点，光刻胶配套试剂业务营收1.09 亿元，同比增长5.68%，毛利率40.16%，同比下降9.47 个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸（17 年均价10117 元/吨，同比增长64.85%，四季度均价12638 元/吨）、双氧水价格（17 年均价995 元/吨，与16 年基本持平，四季度双氧水价格快速上涨，四季度均价1486 元/吨）等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度，导致毛利率下滑。预计18 年1 季度公司主要原材料价格仍将维持高位，短期业绩承压。

    2.国内湿电子化学品龙头，产能扩张助力公司未来快速发展公司是国内湿电子化学品行业龙头，目前拥有产能湿电子化学品4.5 万吨，年产1.8 万吨技改项目处于验收状态，募投项目年产3.5 万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18 年年底建成。此外，公司江化微（镇江）项目一期6.3 万吨（远期规划26 万吨）、江化微（四川）5 万吨超高纯湿电子化学品项目预计19 年年底投产。投产之后，公司将成为具备 G4-G5 级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。

    随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移，预计18 年国内需求将超70 万吨，湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断，高端市场自给率只有10%左右，进口替代空间巨大。

    3.盈利预测及评级

    短期原材料涨价业绩承压，随着产能投放，公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS 为1.03/1.37/1.84 元，对应PE47/35/26 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料涨价，产能释放不及预期