事件：

    　　①公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入71.88 亿元，同比-15.91%；实现归母净利润-5.36 亿元，同比-1804.79%。2026 年一季度公司实现营业收入13.88 亿元，同比-19.58%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+1286.79%。②根据百川盈孚，截至4 月22 日，草甘膦价格为34294 元/吨，较2 月底上涨+47%；固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格分别为45、29 公斤/吨，较2 月底分别上涨+136%、+107%。

    　　草甘膦&蛋氨酸价格上行，化工板块景气持续回升：

    　　① 成本推升叠加需求旺季，草甘膦景气有望持续上行近期草甘膦价格快速上涨，已由2 月底的23395 元/吨增长至4 月中下旬的34294 元/吨，涨幅+47%。主要系：①美国正式将草甘膦正式列为国防关键战略物资，引发全球供应链重构预期；②中东地缘冲突扰动导致黄磷、甘氨酸等上游核心原料价格上涨，成本端推升草甘膦价格；③三四月国内春耕刚需集中释放，南美大豆种植旺季与东南亚用药需求同步攀升，海内外需求形成共振。截至4 月17 日，草甘膦工厂库存约4.37 万吨，较美伊冲突前去化2.84 万吨，整体处于历史偏低位置，在成本支撑与需求旺季的背景下，预计短期草甘膦价格易涨难跌。公司目前拥有20 万吨双甘膦和6 万吨草甘膦产能，有望充分受益于本轮行业景气上行。向后展望，公司有序推进广安50 万吨双甘膦项目和印尼35 万吨草甘膦项目，预计2027 年建成达产，届时公司将以领先的成本和质量优势成为草甘膦领域的领跑者，核心竞争力和可持续发展能力将进一步增强。

    　　② 地缘扰动冲击海外供应，蛋氨酸价格快速上涨

    　　受中东局势升级、霍尔木兹海峡航运严重受阻影响，蛋氨酸所需生产的关键原料硫磺、丙烯、甲醇等化工品价格大幅攀升，持续推高蛋氨酸生产成本。与此同时，海外产能遭受重创，据澎湃新闻，赢创新加坡蛋氨酸工厂及住友化学亚洲公司先后宣布不可抗力停产，二者合计产能占全球总产能约20%。而蛋氨酸作为家禽生产的第一限制性氨基酸，下游需求存在刚性，海外装置不可抗力下，预计全球蛋氨酸存在较大的供需缺口。根据百川盈孚，截至4 月22 日，固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格分别为45、29 元/公斤，较2 月底分别+136%、+107%。公司目前拥有蛋氨酸产能10 万吨，收入与盈利水平有望伴随蛋氨酸的价格上涨而显著修复。

    　　矿业业务加速拓展，贡献第二成长曲线：

    　　截至2026 年4 月20 日，公司通过收购、竞拍、股权投资及合作等方式，直接或间接持有矿权共计51 宗，资源类型涵盖盐、磷、金、银、铅锌、铜、锂、锡（伴生稀土矿）、硅石等。在盐矿方面，公司拥有马踏盐矿和罗城盐矿两宗采矿权，均已投入正常生产，2025 年公司实现卤水销量1558 万标方，为公司提供了稳定的利润来源。在磷矿方面，公司拥有三座磷矿项目，分别为马边磷矿洗选项目、刘家山磷矿开发项目及AEV 磷矿开发项目。其中，马边烟峰磷矿已建成投产，2025 年实现磷矿石销售约69 万吨；汉源刘家山磷矿井下工程正在建设，已产出工程矿；AEV 磷矿（Wonarah 磷矿）系公司通过股权投资澳大利亚上市公司AEV 获得，为澳大利亚最大的高品质磷矿资源，资源储量超过5 亿吨，目前该项目的采矿工程计划正积极推进，采矿设备机械已开始订购，预计项目一期建设将于年内完工。在有色矿种方面，公司通过对AEV 的股权投资，获得了其超过1000 平方公里的金矿探矿权，预计年内启动详细勘探。此外，公司与AFRICORP HOLDINGSLIMITED（非洲企业控股有限公司）签署协议，双方约定共同在尼日利亚合作开发25 个锂矿及13 个锡矿（伴生稀土矿）的探矿权。其中，两个锡矿已完成探矿，计划于今年10 月取得采矿权证；锂矿已实施地表测绘，部分区域完成了槽探及钻探工作。同时，公司在国内的多个矿产项目按计划推进，包括新疆的库迪铜矿、塔木铅锌矿、喀怕银矿、卧龙岗铅锌矿，以及四川的上屋基铜矿、缅萨洼金矿等。在硅石矿方面，公司通过入股参与新疆布尔津硅石矿项目。目前项目已投产，2025 年实现矿石销售25.7 万吨，预计2026 年达成全年100万吨的生产目标。展望未来，公司矿业开发将采取探矿权与采矿权相结合的模式，坚持“以采代勘、探采结合”及“分期投入、滚动发展”的策略，持续推进低成本扩张，以实现投资资金的快速回笼并降低运营风险。随着各矿产项目陆续开发与投产，公司的营业收入与利润水平将稳步提升。

    　　发布第四期员工持股计划，强化激励彰显信心：

    　　2026 年4 月15 日，公司发布第四期员工持股计划。本次员工持股计划由公司全体员工自愿参与，总人数不超过5000 人，其中参与本员工持股计划的董事、高管人员共计6 人；拟筹集资金总额不超过7.91亿元。通过本次员工持股计划，公司持续建立和完善劳动者与所有者共享机制，有望进一步优化公司治理结构，有效调动管理者和员工的积极性，同时有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+19.7%、+11.2%、+88.9%，净利润增速为+315.0%、+36.2%、+57.5%。考虑到公司有望充分受益草甘膦与蛋氨酸产品景气上行，且后续伴随广安50 万吨双甘膦项目和印尼35 万吨草甘膦项目建成，以及各类矿产项目的开发投产，公司的营收和利润将持续增加。给予公司2026 年PE 为26 倍，对应6个月目标价为3.31 元/股，首次给予买入-B 的投资评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期、原料价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期等。