核心观点
三季度，公司主要产品价格反弹，同时销量环比提升，量价齐升背景下实现归母净利4.03 亿元，环比大幅增长。2023 年公司的光伏布局进入释放期，光伏硅片已签长期合作协议，光伏玻璃开始放量，光伏业务将逐步贡献增量。此外双甘膦项目稳步推进中，蛋氨酸已逐步释放，并不断优化成本，同时公司加码草甘膦与联碱布局。随着公司此前规划的产能逐步释放，公司业绩有望快速增长。
事件
公司发布2023 三季报
2023 年前三季度，公司实现营收63.34 亿元，同比减少38.68%，实现归母净利10.19 亿元，同比减少70.27%。Q1、Q2、Q3 营收分别为23.94、16.96、23.44 亿元，归母净利分别为3.97、2.20、4.03 亿元。
简评
草甘膦景气回暖，公司产销提升，Q3 业绩环比大幅增长草甘膦方面，三季度草甘膦价格先涨后跌，均价提升。7 月至8月上旬，草甘膦价格一度从月初的26500 左右涨至38000 左右，主要原因有企业惜售，同时南美洲需求提升，叠加7 月中旬陶氏发生事故，企业大幅推涨价格，8 月下旬至9 月，草甘膦供应增加，需求走弱，价格回落，至9 月底回落至31000 左右。销量方面，三季度公司农药及中间体、副产品销量为4.15 万吨，环比+95%。纯碱方面，2023 年三季度，纯碱库存低位，供应下滑，价格逐月上涨，三季度重碱、轻碱均价分别为2475、2398 元/吨，环比分别-33、+62 元/吨。三季度公司联碱化工类产品销量为55.03万吨，环比增长75%。其他产品方面，营养剂及中间体、副产品销量为2.74 万吨，环比增长13%。Q3 公司主要产品量价齐升，实现归母净利4.03 亿元，环比增长83%，毛利率为24.85%，环比提升4.75pct，净利率为17.53%，环比提升4.46pct。
在建产能丰富，加码草甘膦产能，光伏玻璃、硅片逐步贡献效益在建项目方面，马边烟峰磷矿年产100 万吨磷矿项目已出矿，已实现磷矿石销售，实现了草甘膦产业链的进一步完善；此外，公司已与广安市政府签订50 万吨/年双甘膦项目，预计两年建成，将进一步巩固公司双甘膦制造的全球龙头地位,目前已完成、取得 可行性研究报告、备案、环评、能评、安评批文、项目用地，并已开始详细设计，工程现场准备、地勘等工作，公司拟发行可转债募集资金46 亿元投入该项目。此外，公司液体蛋氨酸于2021 年底投产，2022 年产量为6.93万吨，并贡献部分效益，目前成本也在不断地优化中。
光伏布局方面，公司在光伏领域的发力成效将逐步显现，重庆8GW 光伏组件及封装材料项目采用产业链整合的一体化工厂模式（打通光伏玻璃与组件），其中1000t/d 光伏玻璃面板线已正式投产并转固；公司投资的阜兴新能源10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目技术处于行业领先水平，项目启动规模1.5-2GW（视切片厚度及转化效率形成不同产能）已正式投产并转固，生产出合格产品并对外销售。相比于传统的P 型电池，N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点，公司N 型硅片产品适用于TOPCon、HJT，目前P 型电池效率逐渐达到天花板，N 型电池百花齐放，随着国内TOPCon、HJT 产能陆续投产，公司N 型硅片前景广阔。
2022 年11 月2 日，公司公告与皇氏绿能签订的长供合作协议，约定阜兴科技向皇氏绿能销售总量不低于25 亿片单晶硅片（型号：N/182/210/T130-150 电阻率0.3-2.1ohm），预计销售金额总计约195 亿元（含税），合同履行期限为2023 年5 月1 日至2027 年12 月31 日，其中2023 年采购量不低于3 亿片，2024-2027 年采购量每年不低于5.5 亿片。
2023 年8 月30 日，公司公告与印尼泗水爪哇综合工业和港口区（JIIPE）的运营商和管理者BKMS 签订了《有条件土地买卖协议》，为公司在JIIPE 投资建设年产60 万吨碳酸钠、60 万吨氯化铵以及20 万吨草甘膦项目提供项目用地；印尼项目投资总额约8 亿元美金。同时，公司与印度尼西亚AKR（AKR 下属公司持有BKMS60%的股份）约定在JIIPE 成立一家合资公司，其中公司持有90%股份，AKR 持有10%股份，作为印尼项目的投资、建设、运营实体。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为12.90、13.57、14.50 亿元，EPS 分别为0.15、0.15、0.16 元，对应当前股价PE 分别为16.4X、15.6X、14.6X。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料波动（公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司产能投放不达预期（公司规划了光伏、双甘膦等一系列在建项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。