事件:

    11 月2 日，公司发布公告：公司控股子公司阜兴科技与皇氏绿能签署长供合作协议，阜兴科技向皇氏绿能销售太阳能单晶硅片，总销售量不低于 25 亿片单晶硅片，预计销售金额总计约 195 亿元人民币（含税）。

    合同履行期限为2023 年5 月1 日至2027 年12 月31 日。其中：2023 年采购量不低于 3 亿片，2024-2027 年采购量每年不低于 5.5 亿片。总采购量不低于 25 亿片单晶硅片，预计销售金额总计约 195 亿元人民币（含税）。

    投资要点:

    N 型电池大势所趋，公司硅片业务有望受益

    根据第三方机构德国哈梅林太阳能研究所的最新报告，P 型电池与N型电池的理论极限效率分别为24.5%、27.5%。同时，N 型电池还具有弱光照下转换效率较高，高温下系统稳定性更好，少子寿命长，低衰减等特点，因此N 型电池取代P 型电池是大势所趋。据CPIA统计，2022 年上半年新扩产的光伏电池片项目中，N 型电池总容量占比达30%，已公布的国内N 型组件招标需求已超过4GW，较2021年全年增长4 倍。但是2021 年N 型单晶硅片渗透率仅为4.1%，下游迭代趋势下未来替代空间广阔。公司控股子公司阜兴科技单晶硅片项目总投资30 亿元，是全国首个大规模N+大尺寸、超高效单晶太阳硅片项目，有望受益于N 型硅片市场渗透率的提升。

    光伏新能源项目加速落地，打造第二条曲线

    公司光伏新能源业务正在稳步推进，开启第二条成长曲线。其中，阜兴科技10GW 硅片项目，已启动2GW，目前处于试生产中，产品已送交下游并得到验证认可。重庆8GW 光伏封装材料及制品项目中，一期 1000 吨/日光伏玻璃线和 1GW 组件产线已经开始试生产。二期900 吨/日光伏玻璃和组件在建设中，预计年底完工。公司光伏新能源项目加速落地，有望进一步优化公司产业布局，成为新的业务增长极。

    化工主业稳健，拟发行可转债扩产50 万吨双甘膦

    截至2022 年半年报，公司传统化工主业具有联碱碳酸钠、氯化铵各110 万吨、双甘膦15 万吨、草甘膦5 万吨、液体蛋氨酸7 万吨。2022年前三季度公司碳酸钠、氯化铵、双甘膦、草甘膦均价同比分别上涨42.05%、66.15%、84.20%和64.70%，公司主营产品处于景气位置。10 月28 日，公司发布可转债预案，拟募集46 亿建设广安美达生物科技有限公司年产50 万吨双甘膦项目。此前公司已于4 月发布公告拟建50 万吨/年双甘膦产线。双甘膦下游产品为草甘膦，草甘膦是目前国内外主流的高效、低毒、广谱、内吸传导型灭生性除草剂。随着转基因品种的商业化进程加快，必将带动转基因作物面积增长，从而拉动草甘膦-双甘膦的市场需求。

    盈利预测和投资评级 公司化工主业稳健，光伏新能源项目加速落地。随着公司N 型硅片、光伏玻璃和组件、双甘膦项目的持续推进，未来成长空间广阔。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为43.83、53.30、59.60 亿元，对应PE 为6、5、5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 在建项目进度不及预期，N 型硅片渗透率提升不及预期，产品价格大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观经济波动风险；新产能业绩贡献不达预期