报告摘要：

    地产施工高增速拉动下游需求、行业几无新增产能叠加库存去化，看好纯碱高景气持续，公司充分受益。纯碱行业未来2 年新增产能极少，2018年地产竣工与新开工严重背离，2019 年前2 月施工同比高增、印证地产竣工回暖逻辑；同时江苏园区环保事故、安全大检查及“江苏化工行业整治提升方案”扭转了市场对于环保放松、供给边际宽松的预期。

    双甘膦龙头，技改扩产及产能释放贡献增量。公司具备15 万吨双甘膦名义产能、5 万吨草甘膦名义产能。前期环保高压开工受限拖累产销，公司通过增加集中环保投入、技改配套扩能，开工及产销持续提升：公司18年前三季度双甘膦名义开工率达到109%，实际有效产能接近17 万吨，草甘膦名义开工率也达109%；投资3.5 亿元的在建项目双甘膦项目工艺优化有望使产能进一步释放，巩固龙头地位。

    未来蛋氨酸项目的投产将带来新的利润增长点。公司将切入蛋氨酸业务，在原材料天然气的供应、成本和部分较关键工艺环节上具备一定优势：四川省管道气价格低于其他东部化工大省价格，同时公司的IDA 法双甘膦工艺在天然气-氰化物产业链技术上已有积累。蛋氨酸国内进口替代空间大，当前价格处于历史底部；公司蛋氨酸项目有望于19 年底或20 年初投产带来业绩增量。

    公司盈利预测及投资评级。公司近两年集中、高额的环保投入使未来安全稳定生产无忧，阵痛期已过；地产竣工高增长有望拉动纯碱景气；蛋氨酸新项目及双甘膦技改扩能的未来投产将带来利润增量。预计公司2018～2020 年EPS 分别为0.064、0.081 和0.097 元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：双甘膦、蛋氨酸项目进度不及预期；联碱、双甘膦、蛋氨酸景气不及预期；STK 盈利持续不及预期的商誉减值风险。