投资要点:

    主营产品盈利改善,纯碱、玻璃行业景气度回升。公司原有主营产品为碳酸钠和氯化铵,后逐步转型农药、精细化工、新材料等产业领域。在传统业务领域,公司依托于自身拥有的盐矿、磷矿及石英砂矿资源,形成 110 万吨/年碳酸钠、氯化铵产能,并进一步向下游智能玻璃、特种玻璃业务领域拓展,目前拥有产能46.5 万吨/年。2014 年-2016 年,纯碱行业持续去产能,落后产能逐步淘汰关停,公司盈利能力得到改善。根据百川数据,目前纯碱价格1593 元/吨,比2016 年平均价格高出150 元/吨左右。玻璃行业基于去产能、去库存的结果,价格出现大幅增长,行业景气度上升。

    环保趋严带动草甘膦价格上涨。公司拥有双甘膦产能13.5 万吨/年,目前国内单套规模最大,草甘膦产能5 万吨/年,双甘膦系草甘膦中间体。近年来由于供应充足,草甘膦行业整体开工率不足,价格在低位徘徊。受国家环保执法趋严影响,16 年底在正常生产的企业仅剩十余家,大量中小产能退出,行业集中度提高,草甘膦价格出现大幅反弹。根据卓创数据,目前草甘膦价格20500 元/吨,比2016 年平均价格高出2000 元/吨左右。

    控股STK 拓展生物农药领域。公司拥有以色列STK 公司51%股权,2016年旗舰产品TIMOREX GOLD 获得中国农业部登记,商品名为“田梦金”,并于2017 年2 月投放中国市场。新研发的2 类鱼用生物兽药已投放南美市场,并积极在全球各地开展登记实验。生物农药相对于化学农药而言,虽然当前市场份额小,但增速明显。随着以色列 STK 生物农药的新品研发、实验登记的不断获得,市场开拓的进展,将成为公司未来盈利增长点。

    蛋氨酸、碳纤维等新项目稳步推进。公司主要新启动项目:5 万吨/年蛋氨酸项目在建中,预计2018 年投产。蛋氨酸可作为医药中间体、食品添加剂和动物饲料添加剂等,国内市场需求主要依赖进口,市场空间广阔;3000 吨高性能碳纤维项目在建中,预计2018 年投产,可广泛用于航空航天、汽车、新能源、体育器材等产品领域,国内需求同样依赖进口,具有较好的市场前景;环氧虫啉项目启动,并完成各类备案手续。

    盈利预测及估值。公司主营产品盈利能力改善明显,同时积极拓展生物农药、蛋氨酸、新材料等新领域,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.19 元、0.22 元、0.24 元,给予公司17 年行业平均28 倍PE,目标价5.32 元,增持评级。

    风险提示:产品价格波动;在建项目不达预期。