事件：公司发布2016年中报，上半年实现营业收入14.49亿元，同比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比减少10.19%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.03 元。

    　　点评：

    　　农产品价格低迷拖累公司双甘膦销售收入，毛利率逆势增长。2016 年，由于受美元的加息预期影响，农产品价格持续下跌，导致农药类上市公司营收及利润普遍不及预期。公司双甘膦项目亦受到冲击，营收同比下降34.44%。鉴于竞争压力，公司通过推行“精细化、专业化”管理和生产工艺的优化，保证了高效生产和成本的合理控制。公司双甘膦毛利率同比增加了7.29 个百分点，有效地缓解了收入下降带来的业绩压力。

    　　草甘膦近期报价上行，蛋氨酸项目已经开工建设。报告期内，公司草甘膦项目已经顺利投产，试运行进程顺利。草甘膦处于周期底部，行业龙头仍在亏损中，近期在行业自身的供求影响下，报价有所上行，但行业整体回暖仍需一段时间。

    　　5 万吨/年蛋氨酸项目已经开工建设，有望在2017 年竣工投产。

    　　玻璃业务有望成为公司未来利润爆发点。武骏玻璃项目运行平稳，公司已经进入汽车产业供应链。公司亦受益于今年年初开始的商品期货市场牛市。以玻璃期货为例，价格从今年年初的830 元一线涨至6 月份1100 元一线，涨幅超过了30%。

    　　受益于此，公司在此项目上营收同比大增150.42%，毛利率同比增加了7.28 个百分点，有效地弥补了双甘膦项目上营收负增长。展望下半年，受益于房地产市场的回暖，公司的玻璃业务有望继续保持高增长。进入汽车玻璃产业将增加公司产品的附加值，进一步提高产品毛利率。

    　　盈利预测及评级：不考虑蛋氨酸项目对公司营收的贡献，我们预计2016-2018 年的营业收入分别达到35.84 亿元、44.65亿元和50.51 亿元，同比增长25.21%、24.57 和13.12%；净利润预计3.02 亿元、4.05 亿元和5.08 亿元。按照公司最新股本计算，2016-2018 年EPS 分别达到0.09 元、0.12 元和0.15 元，对应9 月1 日收盘价（4.96 元/股）的动态PE分别为54 倍，41 倍和32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：草甘膦价格持续低迷、房地产市场复苏缓慢、农产品价格继续探底导致相关农药产能过剩，商品期货价格下跌等风险。