事件:公司发布2015 年中报,2015 年上半年公司实现营业收入13.58 亿元,同比增长48.23%,实现归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元,同比下降79.70%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.32 亿元,同比增长234.87%,折合基本每股收益0.13 元,同比下降81.94%,扣非后的基本每股收益0.13 元,同比增长225%,同时公司发布2015 中期利润分配预案,拟以资本公积金每10 股转增20 股。因2014 年4 月公司通过非公开发行获得和邦农科51%的股权,实现对其持股100%,构成了通过多次交易分步实现的非同一控制下企业合并,导致2014 年投资收益大幅增加,因2015 没有该项投资收益,因此公司预计2015 年1-9 月净利润与上年同期相比有所下降。

    点评:

    上半年扣非后净利润同比增长235%。2015 年上半年公司实现营业收入13.58 亿元,同比增长48.23%,实现归属于母公司股东的扣非净利润1.32 亿元,同比增长235%,主要系相较上年同期公司合并了和邦农科,增加了双甘膦业务,同时武骏玻璃项目投产,使得营收净利实现双增长。上半年公司实现销售毛利率21.27%,同比上升1.68 个百分点,其中二季度单季度销售毛利率21.53%,同比上升5.08 个百分点,环比上升0.72 个百分点。

    现有业务经营好转,下半年期待新项目落地。公司当前业务包括80 万吨联碱、13.5 万吨双甘膦、46.5 万吨智能玻璃、210 万吨折盐卤水。上半年联碱业务实现营业收入6.17 亿元,同比下降14.65%,实现销售毛利率15.72%,同比下降1.74 个百分点,氯化铵市场回暖,价格自3 月初的350 元/吨上涨到目前的600 元/吨,涨幅达71.4%。双甘膦实现营业收入5.92 亿元,尽管上半年双甘膦价格受下游草甘膦行业低迷影响走低,销售毛利率仍达到26.39%,显示了公司双甘膦产品强大的成本优势以及市场优势。玻璃实现营业收入1.12 亿元,销售毛利率14.22%,做到了投产即盈利。下半年,公司仍有新的亮点可以期待,力争以色列STK 生物农药业务实现重大发展、草甘膦产品投产、互联网+项目上线。此外,公司非公开发行完成,以15.01 元/股的价格发行92,984,676 股,募集资金净额13.67 亿元,用于10 万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5 万吨)和补充流动资金,目前蛋氨酸项目已经开建,碳纤维项目进展顺利。

    坚定看好公司转型方向。强大的执行力是公司核心竞争力的主要来源,这使得公司具有完整的引进、消化、吸收、成功运营新项目的能力,双甘膦即是一个很好的案例。公司通过变革、创新,调整结构、核心业务转型,主营业务转向生物农药及其未来的其他生物产品、互联网+、高附加值的精细化工、智能、环保、新材料等高端产品,已形成平台型、技术转化型、国际化公司的发展模式。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017 年营业收入分别达到39.18 亿元、46.76 亿元和49.17 亿元,归属母公司的净利润分别为2.26 亿元、3.60 亿元和4.36 亿元,2015-2017 年摊薄的EPS 分别达到0.23 元、0.33 元、0.39元,对应2015 年07 月31 日收盘价(23.05 元/股)的动态PE 分别为113 倍、71 倍和58 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:纯碱行业持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期;电子商务项目推进不顺利。