事件:公司发布2015年一季报,2015年一季度公司实现营业收入4.88亿元,同比增长24.44%,实现归属于母公司股东的净利润3824.78万元,同比增长23.18%,折合每股收益0.04元。同时,因2014年4月公司通过非公开发行获得和邦农科51%的股权,实现对其持股100%,构成了通过多次交易分步实现的非同一控制下企业合并,导致2014年1-6月投资收益大幅增加,因2015年1-6月没有该项投资收益,因此公司预计2015年1-6月净利润与上年同期相比有所下降。

    点评:

    一季度净利润同比增长23%。2015年一季度公司实现营业收入4.88亿元,同比增长24.44%,实现归属于母公司股东的净利润3824.78万元,同比增长23.18%,主要系相较上年同期公司合并了和邦农科,增加了双甘膦业务,同时武骏特种玻璃项目投产,使得营收净利实现双增长。一季度公司实现销售毛利率20.81%,同比下降2.98个百分点,环比下降3.17个百分点。此外,公司资金需求比较大,一季度账上现金余额6606万元,同比下降54.81%,支出财务费用3714万元,同比增长46.33%。

    进军农业电商领域。公司计划使用自有资金投资2亿元人民币,建设电子商务平台服务农业市场,降低农业生产者的生产成本、为农业生产者提供技术服务与降低农产品消费者的消费成本。公司在电商平台建设与运营中将依托互联网平台,充分使用大数据,并引入互联网金融和保险业务,解决农业生产资金瓶颈和降低产业风险,提供田间问题处理方案的现场服务。在我国,农业生产者和农产品消费者之间有着层层的中间环节,占据了产业链一半以上的利润。公司此次投资2亿元进军农业电商领域,将打破中国农业市场的这一传统现状,最终使产业者、消费者利益最大化,我们期待公司农业电商平台项目后续逐渐落地。

    拟非公开发行进军蛋氨酸领域。2014年8月13日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于6.32元/股的价格发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过13.96亿元,拟除1亿元补充流动资金外,将全部用于10万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)。2013年我国蛋氨酸产能合计达到15万吨,实际产量只有2.5万吨,尚未形成有效供给,而消费量达到了18.4万吨,绝大部分的需求靠进口来满足,国内企业有望利用成本、价格以及地理优势抢占市场,实现进口替代。目前非公开发行事宜已经获得证监会核准,我们暂未考虑此次非公开发行对公司业绩的影响。

    坚定看好公司转型方向。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。公司2014年实现了募投项目、双甘膦项目的成功投产,正积极推进草甘膦项目、蛋氨酸项目的建设,并推出智能玻璃产品,碳纤维项目前期工作也在有效的组织中。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工及智能、环保、新材料等高端产品发展,逐步形成以草甘膦、双甘膦等农药及农药中间体、医药中间体、智能玻璃、新材料为主,联碱产品为辅的发展的格局,坚定看好公司转型方向。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年营业收入分别达到39.18亿元、46.76亿元和49.17亿元,归属母公司的净利润分别为2.26亿元、3.26亿元和4.02亿元,2015-2017年摊薄的EPS分别达到0.23元、0.32元、0.40元,对应2015年04月29日收盘价(18.33元/股)的动态PE分别为82倍、57倍和46倍,维持“买入”评级。

    风险因素:纯碱行业持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期;电子商务项目推进不顺利。