业绩简评

    乐惠国际披露2018 年半年报，公司2018 年上半年实现营收4.73 亿元，同比10.04%；归母净利润0.41 亿元，同比11.09%。在大力拓展海外业务致使费用增加情况下，公司业绩仍同比上升，符合此前预期。

    经营分析

    海外业务成业绩贡献主力，投入获取初步回报：公司2018H1 实现收入、利润双双增长，主因海外啤酒设备业务贡献及汇兑收益增加。作为全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商，报告期内，公司加大海外布局，海外业务收入占主营收入近80%；销售费用与管理费用有所增加，同比+49.62%、+24.09%，影响扣非归母净利润。目前，国际市场的投入开始逐步进入回报期，公司产品销售至超过40 个国家和地区，于2017 年设立的印度、墨西哥子公司市场拓展顺利，均获数百万美元订单，订单份额已增长近80%。

    国内啤酒市场开始企稳，精酿设备迎来发展机遇：经过四年的低迷，2017年底开始我国啤酒产量逐步开始企稳，2018 年1—6 月，中国规模以上啤酒企业累计产量2064.2 万千升，同比+1.2%（国家统计局），并开启价格普涨，有望带动下游装备市场的需求恢复性增长。此外，代表消费升级趋势的精酿啤酒正以45%的复合增速快速成长。目前，我国精酿啤酒在整体啤酒市场的渗透率不足1%，我们测算，平均每年增加1 个百分点渗透率将对应超50 亿元精酿啤酒设备的国内市场规模，迎来新需求蓝海。

    布局消费升级高增长赛道，募投项目确保成长能力：公司重点布局海外工业啤酒整厂工程、国内精酿啤酒市场、乳品无菌包装三大消费升级下游领域增长快速，产能瓶颈已成为制约公司规模扩张的重要因素。2017 年底的募集项目将解决产能瓶颈问题，投产后将为公司带来近50%的产值提升空间，且有望通过智能制造与物流等优化实现降本增效。此外，公司正在投资打造精酿啤酒OEM共享平台，有望成为公司未来的新盈利增长点。

    盈利调整及投资建议

    我们预计公司2018-2020 年有望实现营收9.77/11.91/14.50 亿元，归母净利润0.99/1.20/1.46 亿元，同比+46.93%/21.98%/21.33%。我们维持对公司的买入评级及40 元目标价，当前股价对应23X18PE、19X19PE。

    风险提示

    国内精酿啤酒设备竞争加剧；国际进出口政策变化；汇兑损失风险；解禁风险（2018.11.13）