业绩简评

    乐惠国际披露2017 年报，公司2017 全年实现营收8.32 亿元，同比-12.57%；归母净利润0.67 亿元，同比-12.38%；拟每10 股派发现金红利3元。汇率及成本双重压力下，公司去年业绩小幅下滑，符合此前预期。

    经营分析

    国内啤酒设备减少，海外业务占比持续提升：公司2017 年收入、利润出现同向下降，主因国内啤酒设备需求减少、海外销售汇兑损益增加，同时过去一年直接材料成本占比提升，但公司通过合理管控承接合同质量、及时优化管理，实现销售毛利率+3.75ppt 的提升。公司是全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商，海外业务为公司战略布局重点。2017 年，公司海外收入占比达到43.72%，实现持续提升。

    国内啤酒市场企稳，精酿市场正在打开：我国啤酒饮料行业经过四年的低迷，2017 年全行业销售收入同比增长2.3%，并开启价格普涨，显示啤酒行业触底回稳，预计将带动下游装备市场的需求恢复性增长。此外，精酿啤酒作为消费升级新风向，在我国正以超40%CAGR 速度增长。目前精酿啤酒在国内啤酒行业销售渗透率不足1%，对标欧美15%-25%的销售占比提升空间巨大，从而创造新的设备需求蓝海。

    看好公司龙头地位，三大消费升级领域布局潜力巨大：公司是我国啤酒酿造设备龙头，重点布局海外工业啤酒整厂工程、国内精酿啤酒市场、乳品无菌包装三大消费升级下游领域。公司此前产能受限，2017 年底通过上市募资解决啤酒酿造设备产能瓶颈问题，有望于近两年建成投产，为公司带来近50%的产值提升空间。此外，公司于2018 年3 月公告将投资近2 亿元，在浙江象山大目湾新城打造国内首个大型精酿啤酒智能制造中心及服务平台，有望加速国内精酿啤酒渗透，为公司设备销售打开巨大市场空间。

    盈利调整与投资建议

    我们预计公司2018-2020 年有望实现营收9.77/11.91/14.50 亿元，归母净利润0.99/1.20/1.46 亿元，同比+46.93%/+21.98%/+21.33%。我们看好公司在啤酒装备市场的龙头地位及在消费升级领域的积极布局，维持对公司的买入评级，6-12 个月目标价40 元，当前股价对应26X18PE、22X19PE。

    风险提示

    国内精酿啤酒设备竞争加剧；国际进出口政策变化；汇兑损失风险。