行业新股动态：乐惠国际（603076）发布招股说明书

    机械行业作为新股主力军，有哪些公司值得研究和投资

    华泰机械研究团队自2016 年12 月以来，紧密跟踪新股动态，实时发布新锐系列报告，为您逐一解惑，本期报告介绍机械行业新股乐惠国际。

    乐惠国际：国内啤酒酿造及灌装设备领先企业

    公司专注于啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备的设计研发、制造、安装。公司的啤酒酿造设备涵盖了啤酒生产过程所需的核心设备，可提供原料处理系统、糖化系统、发酵系统交钥匙工程服务，是全球少数具备啤酒厂整厂交钥匙能力的供应商之一。公司的无菌灌装设备主要包括了啤酒纯生灌装设备及饮料无菌冷灌装的设备和技术，适用于玻璃瓶、易拉罐等多种包装形态。公司既可以生产灌装线上的关键单机设备，也可以为客户提供“一站式”的整体包装解决方案，在高端市场中，国内只有乐惠国际等少数行业领先企业具备电子阀灌装机的制造能力。

    近年收入稳中有升，毛利率水平小幅波动

    公司2015 年和2016 年营业收入分别同比增长-1.16%、31.29%。2015 年收入小幅下降系终端消费放缓所致；2016 年收入大幅增加主要得益于公司实施国际化战略，持续拓展海外项目，新增多个大型工程项目。2014 年至2017 上半年综合毛利率分别为25.56%、28.68%、24.11%和28.01%，2015年毛利率较高主要是由于珠江啤酒南沙整厂搬迁项目毛利率较高所致；2016 年毛利率有较大降幅系部分项目亏损导致；2017 上半年毛利率有较大提高主要是受喀麦隆UCB 项目的影响，其项目规模大且毛利率较高。

    啤酒酿造及灌装设备行业稳步发展，高端市场国产化空间广阔

    非洲、南美、东南亚等人均啤酒消费量较低的地区啤酒消费增速快，英美等发达国家精酿啤酒迅速增长，两大趋势为啤酒装备供应商带来了新的业务机会。国内啤酒市场在连续多年高速增长后，啤酒消费将进入低速增长的新常态，啤酒高端化、个性化的发展趋势已经显现。同时受啤酒消费增长放缓的影响，啤酒企业盈利收窄，其对于设备节能降耗及效率提升有较为迫切的需求。上述国内啤酒行业的变化为设备供应商带来了新的机会。下游饮料行业快速发展，需求旺盛，高端饮料包装设备仍是蓝海，未来拥有核心单机设备生产能力且具有系统集成能力的企业将占据领先位置。

    募投项目重点：扩充公司核心产能，强化技术研发能力

    公司本次拟向社会公开发行股票1,865 万股，预计募集资金36,759.15 万元，资金拟投向：生物过程装备生产项目、酿造与无菌灌装实验室项目、补充流动资金。参考Wind 一致预测，2017 年印刷包装机械行业的上市公司PE 处于28~51 倍区间，中位值为34 倍，平均值为36 倍。

    风险提示：市场情绪变化，导致估值中枢下移。